11月物价数据点评：CPI同比增速放缓 PPI环比由降转涨

事件：中国2024 年11 月CPI 同比上涨0.2%，预期上涨0.5%，前值上涨0.3%。11 月PPI 同比下降2.5%，预期下降2.7%，前值下降2.9%。

    食品价格涨幅回落，CPI 同比增速放缓。11 月CPI 同比上涨0.2%，较上月回落0.1 个百分点，主要受食品价格涨幅回落影响。具体来看，食品价格同比上涨1.0%，涨幅比上月回落1.9 个百分点。食品中，猪肉和鲜菜价格分别上涨13.7%和10.0%，涨幅较上月分别回落0.5 个百分点和11.6 个百分点；鲜果价格由上月上涨4.7%转为下降0.3%；牛肉、羊肉、食用油、禽肉类和粮食价格降幅在1.1%—13.5%之间。非食品价格由上月下降0.3%转为持平。非食品中，能源价格下降3.8%，降幅比上月收窄1.3 个百分点，其中汽油价格下降8.2%。扣除能源的工业消费品价格由上月下降0.2%转为持平，其中通信工具价格由上月下降2.1%转为上涨0.7%；燃油小汽车价格下降5.5%，降幅有所收窄。服务价格上涨0.4%，涨幅与上月相同。

    极端天气扰动减弱，食品价格超季节性下降。受食品价格超季节性下降及出行需求回落等因素影响，11 月CPI 环比下降0.6%，降幅较上月扩大0.3 个百分点。其中，食品价格下降2.7%，降幅超近十年同期平均水平2.5 个百分点。食品中，由于11 月极端天气扰动减弱，国内农产品供应增加，食品中鲜活食品价格大多超季节性下降，鲜菜、猪肉、鲜果和水产品价格分别下降13.2%、3.4%、3.0%和1.3%，合计影响CPI 环比下降约0.46 个百分点，占CPI 总降幅约八成。非食品价格由上月持平转为下降0.1%。非食品中，受旅游出行进入消费淡季影响，飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别季节性下降8.6%、7.3%和5.6%；冬装换季上新，服装价格上涨0.6%；部分车型新款上市，燃油小汽车价格上涨0.2%，为近9 个月以来首次转涨。

    PPI 环比由降转涨，同比降幅收窄。11 月PPI 同比下降2.5%，降幅较上月收窄0.4 个百分点。其中，生产资料价格下降2.9%，降幅收窄0.4 个百分点；生活资料价格下降1.4%，降幅收窄0.2 个百分点。从环比看，11 月PPI 环比由上月下降0.1%转为上涨0.1%。分行业来看，一系列存量政策和增量政策效果持续显现，国内部分工业品需求逐步恢复，房地产、基建项目加快推进，水泥、有色金属、钢材等工业产品价格上涨。

    非金属矿物制品业价格上涨1.2%，其中水泥制造价格上涨6.2%，玻璃制造价格上涨1.8%；黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.2%。冬季到来，电力、燃气需求季节性增加，燃气生产和供应业价格上涨0.7%，电力热力生产和供应业价格上涨0.3%。

    CPI 将保持温和上行趋势，PPI 同比将延续改善趋势。综合来看，11 月食品价格超季节性下降及出行需求回落，CPI 环比下降0.6%，同比上涨 0.2%。11 月份，国际大宗商品价格总体波动下行，但在一揽子增量政策落地显效等因素带动下，国内部分工业品需求恢复，PPI 环比由上月下降0.1%转为上涨0.1%，同比降幅收窄。展望后市，一方面，随着春节前肉类需求增加，猪肉价格或出现季节性回升，叠加冬季气温下降不利于农产品生产储运，食品价格有望回升；另一方面，随着扩内需、促消费等各项政策措施发力显效，居民消费信心逐步恢复，预计未来CPI 将保持温和上行。PPI 方面，9 月以来有关部门果断决策推出一揽子增量政策，房地产政策“组合拳”公布，“10 万亿”化债方案落地，同时央行11 月初在三季度货币政策执行报告中也明确指出“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量”，随着政策效果的持续显现，PPI 价格有望进一步趋稳，市场供需关系将得到边际修复，预计PPI 同比降幅将延续改善趋势。

    风险提示：地缘政治风险导致大宗商品价格继续上行；全球通胀回落偏慢；内需恢复不及预期，消费延续疲弱，从而加大经济稳增长压力。

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