12月政治局会议解读：广义价格或将回升

经济有信心，政策积极前所未有。一方面，从现状来看，今年经济运行总体平稳，风险方面重点领域也实现有序有效化解。会议对今年经济表现有信心，预计全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成。另一方面，从未来部署来看，首先，积极态度前所未有。会议提到政策将更加积极有为，在逆周期调节的基础上强调力度要“超常规”，以抵消“外部冲击”。实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。其次，更注重政策实际效果，不仅在宏观层面要加强调控的前瞻性、针对性、有效性，而且在具体措施上提到要推动标志性改革措施落地见效。最后，更加关注系统性，强调“系统集成、协同配合”，完善工具箱，打好政策“组合拳”，稳定预期。

    货币政策基调转向“适度宽松”，财政货币的搭配接近2008 年。本次政治局会议一改“稳健”的货币政策基调，提出要实施“适度宽松”的货币政策，同时罕见提及加强“超常规”逆周期调节。“积极的财政”与“适度宽松的货币”的搭配与2008 年11 月末的政治局会议完全一致，而且自2010 年后（除2020 年疫情期间）鲜有出现。这一政策基调的转变，或意味着新一轮有力的积极政策周期的开启。另外，央行的作为或不仅局限于降准降息，在“丰富政策工具箱”的努力下，不能忽视其作为“超常规政策”的具体执行者的可能。

    参考2008 年的经验，明年财政和货币政策均将更加“积极有为”。不过，在提高投资效益的要求下，政策的“针对性”和“有效性”或将会更高。

    改善“广义”层面价格水平。此前有关振提内需方面的相关刺激政策，主要在消费领域发力，目的为了提升物价，摆脱偏弱的运行区间。而本次会议首次提到“稳住楼市股市”，核心在于稳定这两类资产的价格，即房价和股指，这将有助于修复居民部门资产负债表，从而提振消费，扩大内需。这也是我们在《准备迎接通胀——2025 年宏观经济与资本市场展望》报告里，明确提出准备迎接通胀的原因。

    全方位扩内需，投资要求有“效益”。会议明确提出要“大力”提振消费、提高投资“效益”。在提振消费方面，当前消费品以旧换新政策逐渐显效，同时各地消费券发放工作相继落地，在“大力”的要求下，后续以旧换新政策有望扩围。在投资方面，本次会议提出“效益”要求，意味着投资要更多向高投资收益率项目倾向。一方面，这将加速低效和无效的投资项目的退出，同时为消费等领域节约财政资源；另一方面，这也意味着投资回报率的上升，从而可能抬高利率水平。

    风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，历史经验失效等。

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