有色金属行业周报：宏观压制减弱 供需有望支撑铜价上行

　　本周小结：宏观影响减弱，供需支撑铜价上行。截至2024 年12 月6 日，SHFE铜价74730 元/吨，环比上周+1.2%；LME 铜价9093 美元/吨，环比上周+0.9%。

    　　（1）宏观：美国12 月降息概率继续提升，美元指数面临压力，对铜价压制减弱。（2）供需：电解铜产量增速整体放缓（11 月产量环比增加有样本调整因素）；本周线缆企业开工率继续回升、国内铜社库延续下降，10 月空调、冰箱、洗衣机产量保持高增长。我们认为后续宏观因素将减弱，供需基本面将支持铜价上行。

    　　库存：本周国内铜社库环比-5.2%，LME 铜库存环比-0.4%。（1）国内港口铜精矿库存：截至2024 年12 月6 日，国内主流港口铜精矿库存为118.9 万吨（近3 年同期高位），环比上周+7.2%。（2）全球铜库存：截至11 月29 日，全球三大交易所库存合计47.0 万吨（近6 年同期最高），环比上周-2.0%。截至12月5 日，LME 铜全球库存为27.0 万吨，环比上周四-0.4%。截至12 月5 日，SMM 铜社会库存13.0 万吨（近4 年同期最高值），环比上周-5.2%。

    　　供给:10 月国内铜精矿产量环比+1%，11 月国内废铜产量环比+2.6%。（1）铜矿：2024 年10 月中国铜精矿产量为14.8 万吨，环比+1.1%，同比+6.3%；9月全球铜精矿产量为192.5 万吨，同比+2.3%。（2）废铜：2024 年11 月，国内旧废铜产量8.7 万金属吨，环比+2.6%，同比-14.5%；截至12 月6 日，精废价差为1129 元/吨，环比+274 元/吨。

    　　冶炼：11 月国内电解铜产量环比+0.9%（SMM 调研样本增加所致）。（1）产量：2024 年11 月中国电解铜产量100.5 万吨，环比+0.9%，产量环比增长主要原因为SMM 在11 月新增两家调研样本。（2）TC：截至12 月6 日，TC 现货价为10.80 美元/磅，环比上周-0.6 美元/磅，仍处于2007 年9 月以来的低位。

    　　需求：本周线缆开工率环比+0.75pct，10 月空冰洗产量同比+48%/+17%/17%。

    　　（1）线缆：约占国内铜需求31%，线缆企业2024 年12 月5 日当周开工率为95.12%，环比上周+0.75pct。（2）空调：约占国内铜需求13%，据产业在线，2024 年10 月家用空调、冰箱、洗衣机的产量同比分别+48%、+17.1%、+16.6%（高于此前排产增速+23.9%、+8.6%、+5.6%）。（3）铜棒：约占国内铜需求4.2%，黄铜棒10 月开工率为51.25%，环比+0.3pct。

    　　期货：SHFE 铜活跃合约本周持仓量-3.6%，COMEX 非商业净多头持仓量+5.5%。

    　　截至2024 年12 月6 日，SHFE 铜活跃合约持仓量15.5 万手，环比上周-3.6%，持仓量处于1995 年至今的38%分位数。截至12 月3 日，COMEX 非商业净多头持仓1.0 万手，环比上周+5.5%，持仓量处于1990 年以来的50%分位数。

    　　投资建议：我们预计后续随供给收紧和需求改善，铜价有望继续上行。推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信，关注五矿资源。

    　　风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。

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