2024年12月政治局会议解读：为了稳预期 定调超预期

　　12 月9 日政治局会议召开，部署2025 年经济工作。政策总体基调，以及对货币、财政、扩大内需、楼市股市和改革的定调，总体都超预期。

    　　第一，预告2024 年全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成。今年年初以来，经济运行呈现生产强于需求、内需强于外需的特征，对能否完成5%左右的GDP 增速目标也有很多讨论。这次政治局会议罕见地做了预告，我们延续2024 年11 月官方PMI点评《完成全年增长目标难度不大》中的观点，四季度在抢出口、财政支出加快和金融业的支撑下，将推动全年增长目标实现。

    　　第二，这次会议对2025 年经济工作的定调，比预期的积极。A50 期货、港股在会议通稿发布后，都快速上涨，体现了预期差的影响。“加强超常规逆周期调节”、“稳住楼市股市”，应该都是政治局会议层面，首次出现这样的说法，提振市场风险偏好。

    　　超预期的政策定调，也是为了稳预期，预期偏弱是当前面临的挑战之一。本次会议明确提及，要“推动标志性改革举措落地见效”，这对于各主体的预期改善也有重要影响。

    　　我们认为，相比于今年9 月政治局会议，本次会议释放的提振经济、促进改革、稳定预期的信号都更强，关注中央经济工作会议如何做更细化的政策部署。

    　　第三，扩大内需可能是2025 年各项重点经济工作的首位。对比近年的12 月政治局会议和中央经济工作会议，可以发现政治局会议中重点工作的排序，和当年中央经济工作会议里的排序基本一致。比如2023 年12 月政治局会议，将科技创新放在扩大内需前面，当年中央经济工作会议里，对应的前两项工作就分别是“以科技创新引领现代化产业体系建设”、“着力扩大国内需求”。

    　　这次政治局会议将全方位扩大国内需求放在首位，重点是促消费。“大力提振消费”，除了消费品以旧换新政策有望扩容外，对特定群体的补贴力度也可能加大。“提高投资效益”的可能含义，一是从经济性角度看，大规模设备更新有望继续获政策支持；二是更加重视新项目的收益率考核，这意味着对收益考核要求相对偏低的“两重”项目，2025年在扩内需时可能发挥更重要作用。

    　　第四，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。

    　　财政方面，定调没有超预期，但在全方位扩大内需的情况下，2025 年财政发力值得期待。除了新增赤字、专项债和超长期特别国债的规模提高外，类财政工具也有望出台（类似于PSL，体现超常规逆周期调节）。

    　　货币方面，上一次定调货币政策“适度宽松”，还是2009 年中央经济工作会议。为了对冲经常账户顺差收窄带来的流动性缺口，预计2025 年降准和央行净买入国债的力度都比较大，但在存款搬家、银行净息差处于历史低位的情况下，国内降息空间或相对有限。

    　　第五，稳住楼市股市。今年9 月政治局会议，指出促进房地产市场“止跌回稳”，以及“努力提振市场”，本次政治局会议要求“稳住股市楼市”，目标更明确也更积极。预计房地产在严控新开工、保交楼、收储和回购方面，可能都会有增量政策。资本市场方面，除了吸引长期资金入市、提升上市公司质量等以外，托底性的政策力度也有望加码。

    　　第六，在防范化解外部冲击的同时，要继续扩大高水平对外开放。近年外部环境日趋复杂，特朗普上台后，除了来自于美国的关税风险外，也需要注意过去一年多中国低价出口，导致中国和新兴市场国家的贸易摩擦也可能升级的风险。

    　　会议要求提高宏观调控的“前瞻性”，预计会对外部环境的变化提前做预案，来保持宏观经济平稳运行。除了扩大内需外，也将通过多元化出口目的地、提高开放水平等措施，来稳外贸、稳外资。

    　　风险提示：政策变动，地缘冲突升级。

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