策略研究点评报告：定调积极超预期 关注消费类机会

　　事件

    　　中共中央政治局12 月9 日召开会议，分析研究2025 年经济工作；听取中央纪委国家监委工作汇报，研究部署2025 年党风廉政建设和反腐败工作。

    　　宏观政策更加积极有为，超常规逆周期调节发力全方位扩内需宏观政策更加积极有为。对于2025 年经济工作思路，本次政治局会议强调“实施更加积极有为的宏观政策”，相比于2024 年中央政治局会议定调“加大宏观调控力度”表述更加积极。本次会议要求2025 年要“扩大国内需求，推动科技创新与产业创新融合发展”，对内需重视程度也较2024 年中央政治局会议“统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革”明显提高。同时，本次会议要求“稳住楼市股市……稳定预期、激发活力”，指向稳定房地产与资本市场的举措有望进一步加码。

    　　加强超常规逆周期调节，2025 年宏观政策力度可期。本次会议对2025 年宏观政策定调为“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策……加强超常规逆周期调节”，政策基调积极，并要求“提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性”。其中，①财政政策定调“更加积极”，类似的表述出现在2020 年7 月中央政治局会议“财政政策要更加积极有为、注重实效”，而2020 年中受疫情影响稳增长压力较大，或表明2025 年财政政策力度有望大幅增强。②货币政策定调“适度宽松”，类似的表述出现在2009 年、2010年，而2009-2010 年处于次贷危机引发全球经济危机时期、2008-2009 年累计降息超过200BP，或表明2025 年降息等进一步宽松的货币政策力度不弱。

    　　③本次会议比较罕见地提出“加强超常规逆周期调节”，我们认为，“超常规”的表述表明决策层稳经济的信心和决心，2025 年宏观政策力度较强。

    　　扩大内需有望排在2025 年经济工作首位，科技创新与经济体制改革值得期待。按照往年规律，12 月中央政治局会议对来年经济工作的部署与中央经济工作会议部署明年重点经济工作相对应。从今年的表述上看：①从排序上看，相比于去年中央经济工作会议将“以科技创新引领现代化产业体系建设”排在首位，本次会议的排序为“全方位扩大国内需求”排在第一位。

    　　我们认为，在特朗普上台加剧逆全球化和贸易保护主义的潜在风险下，20205 年扩大内需的重要程度持续上升，也是当前应对外部环境挑战的关键举措。②会议继续强调“要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系”，我们认为，明年应对大国博弈加剧的国际形势，国内坚持科技创新、加大对相关产业的政策支持力度有望增强。③会议强调“要发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效”，二十届三中全会宣布的改革举措有望在2025 年逐步落地，其中“标志性改革举措”还有待后续中央经济工作会议等重要会议或者官方表态中予以明确。

    　　定调积极超预期，短期有望继续提振市场，关注向消费和地产链阶段性机会的切换

    　　定调积极超预期，短期有望继续提振市场。本次中央政治局会议定调积极，部分宏观政策新表述特别是“实施更加积极有为的宏观政策”、“稳住楼市股市”、“加强超常规逆周期调节”充分表明了决策层对2025 年经济工作高度重视，2025 年财政与货币政策定调较2024 年更加积极，扩大内需、科技创新引领新质生产力发展、标志性改革举措落地等值得期待。整体上看，本次会议定调积极超预期，短期有望继续提振市场。随着扩大内需在2025年经济工作中的重要性提升，本次会议有望成为成长主题风格向消费（医药、餐饮旅游、农牧、汽车、家电）、地产链（家装、家居、家电、汽车）方向阶段性机会转换的重要催化剂。

    　　风险提示

    　　对政策解读存在偏差等。

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