政治局会议简评：“超常规”表述下的几个关键词

　　2024年12月中共中央政治局首次提出“实施更加积极有为的宏观政策”“加强超常规逆周期调节”，我们认为这释放了超出市场预期的积极信号。“超常规” 的表述下隐藏着几个关键词：

    　　关键词一：适度宽松的货币政策

    　　2001年以来，除了2009和2010两年中央政治局定调“实施适度宽松”的货币政策，其余时间表述均为“稳健”。“适度宽松”意味着货币政策基调的彻底转向宽松。但国内货币政策空间可能会受到美联储降息周期以及维持人民币汇率稳定的双重擎肘。一方面，美联储降息预期减弱，高息美元下，若中国大幅降息，将进一步加大中美利差倒挂的程度，可能引发资本流出压力，导致人民币汇率面临新的贬值风险。同时，汇率调整的压力将随着明年增加关税政策的落地进一步释放。如果要维持稳定的人民币汇率政策，降息的空间将进一步受限。

    　　关键词二：全方位扩大国内需求

    　　“防范化解重点领域风险和外部冲击”的表述说明当局判断明年外部环境严峻。“全方位扩大国内需求”进一步提升了扩张内需的重要性。从“要大力提振消费，提高投资效益“的表述看，主要发力点有消费和投资两层。消费层面，我们认为“特别国债支持以旧换新”等消费支持政策仍将持续。投资层面，在以目前仍以“化债”为重点的增量财政政策下，我们认为政府可能不会大规模提高举债规模。不排除“超常规”情形下，突破现有政策框架，政府大规模加杠杆、提高财政赤学率的可能。

    　　关键词三：实现隐含经济增长目标

    　　会议强调2025年是实现“十四五”规划目标任务的关键一年。根据“十四五”规划和2035年远景目标纲要，到2035年，中国经济增长的目标是实现人均国内生产总值达到中等发达国家水平，实现这一目标意味着2020-2035年中国 GDP年均增速达到4.83%左右。过去我们推算，2024年能够实现5%的增长目标，这一假设下2020-2024年GDP年均复合增速为4.76%，相较于长期目标增速偏低。如果2025年增长目标仍为5%，则2020-2025年GDP年均复合增速为4.82%，基本能够实现中期中国经济增长目标。所以我们判断2025年全年经济增长的目标仍将为5%。

    　　其他：会议没有涉及通缩问题

    　　从过去的表态上，我们认为当局已经关注到通缩同题。但本次会议在表述上没有涉及通缩。我们认为当局在众多经济目标中统筹取舍，保增长仍旧是中国未来经济发展的重点。

    　　风险提示：政策力度不及预期

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