12月政治局会议点评：先交易货币宽松 再关注超常规工具

　　摘要

    　　会议出炉后，股债双牛，债市率先交易货币政策的“适度宽松”，但同时也对“超常规逆周期调节”和“更加积极的财政政策”有一定担心。

    　　除此之外，会议中还需要关注“稳住楼市股市”、“持续巩固拓展脱贫攻坚成果”。

    　　整体来看，本次会议相当于“926”政治局会议的延伸，2025 年宏观政策力度大概率相比今年显著增加，结合货币、财政、股市的表述，本次会议的政策定调与2008 年较为相似。

    　　超常规的逆周期调节政策可能意味着超越历史的刺激和工具，对于财政，我们判断广义赤字率有可能达到或者超过9%（对应一般预算赤字率4%，专项债新增4.9 万亿，超长期限特别国债2 万亿）；对于地产，我们判断新一轮货币化安置可能正在逐渐铺开；对于货币政策，则要继续保驾护航、创设更多新工具配合财政和地产落地，例如类似于PSL 和买断式逆回购的工具；此外，政策着力点可能转向居民增收，包括直接发放补贴等。

    　　对于债市，后续即使有超常规的逆周期调节，但只要降息在途，债市就可以保持乐观，无非是曲线形态可能存在平与陡的阶段性变化。超常规的逆周期调节工具落地后，逐步关注政策底到金融底的变化。

    　　对于2025 年的货币宽松幅度，我们认为降息幅度或在50bp 左右，降准幅度可能达到1.5%、或者更有力度地实施买断式逆回购和买入国债操作。

    　　对于债市位置，如果按照上述假设，我们判断隔夜资金利率在1.0%~1.2%左右，10 年国债区间1.5~1.7%，1 年期3A CD 区间在1.35~1.5%。

    　　最后，信用总体跟着利率走，年末配置行情或仍未结束，信用债利差预计还将进一步压缩。

    　　转债则可以更加乐观，转债市场的股性继续占据上风，转债凸性显现。

    　　文章的最后，我们附上了2008 年下半年到2009 年的复盘，供投资者参考。

    　　风险提示：市场走势可能超预期、基本面表现可能超预期、对政策的解读可能有偏误

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