11月通胀数据点评：食品价格下跌带动CPI同比偏低

　　数据：

    　　11 月份CPI 同比0.2%，前值0.3%；环比-0.6%，前值-0.3%；核心CPI同比0.3%，前值0.2%。PPI 同比-2.5%，前值-2.9%；环比0.1%，前值-0.1%。

    　　要点：

    　　总体看，CPI、PPI 数据显示物价同比偏低的状态仍在延续，且11 月食品价格大幅回落给CPI 带来额外冲击。亮点在于部分领域（如交通工具）CPI 环比回升，黑色有色非金属等行业拉动PPI 环比小幅回正，显示前期楼市政策、财政政策、以旧换新消费政策等，带来部分行业供需格局改善。

    　　但仍需观察政策对需求改善的持续性。我们在11 月《大力改革，避免陷阱——2025 年宏观经济展望》报告中提到，2022 年以来地产、股票等资产价格止跌回稳的进程屡遭反复，是国内稳增长的重要拖累。目前传统的利率政策受汇率、银行净息差等多方面因素掣肘，调整相对较慢，需警惕“流动性陷阱”趋势进一步演绎。如何避免“流动性陷阱”？我们理解一是要降低实际利率，二是要采取非常规政策手段（实施通胀目标制、央行从“最后借款人”转向“最终做市商”），三是进一步降低宏观杠杆率，减轻债务压力。因此下一阶段强有力的逆周期宏观调节政策或应与市场化改革紧密结合。

    　　风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策不及预期；信用事件集中爆发；报告中CPI、PPI预测值与实际值不一致的风险。

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