宏观经济研究月报：2025年全球大类资产配置报告

　　核心观点：

    　　站在2024 与2025 年的交汇点，我们认为全球经济发展的主线可能是弱复苏，但全球经贸、国际政治、美国国内政策等多方面的转向与变化，可能给金融市场带来更大的不确定性，市场的演变可能不断冲破历史走势。需警惕国际贸易环境急剧恶化，这或将给欧美等地区带来类滞胀风险，同时不利于我国再通胀进程。

    　　2025 年美国或有望迎来制造业的“弱补库”和实体经济“弱复苏”，叠加高技术服务业的强韧，这对美股和美元可能仍是支撑，美债短期可能偏弱震荡。

    　　欧洲经济较美国更弱。过去两年，欧元区加息控通胀方面的效果似好于美国，但由于地缘政治冲突扰动，其经济付出的代价也不可低估。欧央行面临的滞胀乃至衰退风险似在抬升。欧元、欧股、欧债均可能偏弱震荡。日本经济增长和货币政策仍在向正常化迈进，日央行加息可能是一个长期趋势。我们认为随着日央行加息的节奏明朗，日元、日股或有望偏强震荡。

    　　国内宏观货币财政调节的方向有迹可循，但市场化改革的节奏和时机可能较难判断。基准情形下，人民币汇率短期或倾向贬值以对冲关税影响；降息、降准等积极的货币政策仍将延续，对应中债仍具备长期配置价值；短期若财政支出规模和结构超出预期，或带来阶段性风偏回升。

    　　全球大类资产配置回顾与展望：

    　　11 月全球大类资产配置中，实现了股债商汇板块全线盈利，其中股票板块收益最大，主要是美股的不断创新高；其次是债券板块，受益于人民币贬值，无论是海外债市还是外汇均出现大幅盈利。特朗普当选催化了美元继续升值，美股创新高，欧美债市利率从高位回落。

    　　虽然在个别品种上出现亏损，但基本上通过对冲手段控制了整体配置的回撤。

    　　比如黄金：我们降低黄金仓位，而实际黄金价格的跌幅略超预期；比如日股：

    　　我们空日股以，而日经225 指数维持了超强稳定；我们看多欧元，但欧元出现贬值。

    　　12 月份的配置策略里，我们继续坚持前期的趋势和操作思路，维持黄金、中债、美股基本配置，并在这个基础上做了微调，意大利股指从对冲性的看空转为看多，也即海外权益市场除了日本股市，欧美股市看多；日债从对冲性的看多转化看空，即全球债券市场除了日本债市，欧美中看多。

    　　风险提示：国内宏观经济政策不及预期；海外经济衰退；大宗商品价格波动；美联储货币政策超预期

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