12月政治局会议解读：宏观经济政策或将更加积极有为

　　事件：

    　　中共中央政治局12 月9 日召开会议，分析研究2025 年经济工作。我们对此解读如下：

    　　核心观点：

    　　第一，对今年全年GDP 等经济发展目标较有信心，提出“经济社会发展主要目标任务将顺利完成”。今年前三季度实际GDP 同比为4.8%；四季度一系列支持性政策（降息、稳楼市、财政支出边际）落地，我们预计全年实际GDP同比有望达到4.8%以上，完成年初“5%左右”的经济增速目标。

    　　第二， 2025 作为“十四五”和“十五五”接续之年，经济工作的目标和抓手更加明确和坚定。会议提出做好明年经济工作，要“扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好”。

    　　国内宏观经济自2023 年以来呈现出工业生产偏强、国内有效需求偏弱、整体物价偏低的特点；资本市场也呈现出债强股弱的特点。而对于2025 年，特朗普关税“大棒”制约外需已是明牌，面对“外部冲击”，需要更加有利的宏观政策进行对冲，以我为主，扩大内需。本次会议罕见提到稳住楼市股市，一定程度有望进一步修复市场情绪，抬升A 股风险偏好。

    　　第三，对明年宏观经济政策定调更加积极有为。“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策’组合拳’，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性”。

    　　对于财政政策：我们在12 月发布的《2025 年宏观经济展望》中预计2025年，赤字率有望提升至3.5%-4%，对应赤字规模或在4.8-5.5 万亿元；进一步考虑地方政府专项债或新增4-5 万亿元和特别国债或新增2 万亿元（长期项目建设和国有大行注资），广义赤字规模或在10.8-12.5 万亿元，对应广义赤字率7.9%-9.1%。本次“更加积极的财政政策”，表述较为积极，或预示2025 年赤字率、广义赤字率将在我们预期上沿甚至超出预期，这将会向释放较强的逆周期调节和财政思维调整的信号。后续仍要关注明年两会的具体数据落地。

    　　对于货币政策：我们前期报告提出为了更好避免“流动性陷阱”，一是要参考“通胀目标制”，降低实际利率；二是要采取非常规政策手段（实施通胀目标制、央行从“最后借款人”转向“最终做市商”）。

    　　今年以来5 年LPR 已降息60BP，部分领域如房贷利率降幅更大；并且推出SFISF 等货币政策工具，有助于央行向特定领域注入流动性、托底资产价格。

    　　本次会议所提“适度宽松的货币政策”，不同于7 月政治局会议所提“稳健的货币政策”，给未来的利率降幅、汇率调整幅度等打开更大的想象空间。

    　　第四，对于扩大国内需求，“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。其中“提高投资效益”这一表述也较为罕见。当前PPI 同比已持续两年同比负增长、工业企业利润增长受到挤压，投资效益的提高也受到抑制，这不利于降低国内宏观杠杆率。我们理解，这需要借助市场力量，及时出清低效企业与产能，提高资源使用效率，才能更好提高投资效益。

    　　整体看，12 月政治局会议所提的“更加积极有为的宏观政策”、“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”、“稳住楼市股市”、“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”等表述均较为积极，体现了面对外部冲击较为积极的反应。

    　　会议通稿发出后，10 年国债收益率进一步回落3BP 至1.92%以内；港股大幅拉升3%以上，离岸人民币小幅升值。市场目前倾向做多流动性。我们提示后续仍可关注物价数据、金融数据、地产消费等数据，多维度验证政策效果持续性。短期不排除股债双牛行情出现，人民币汇率或将进一步打开贬值空间以应对关税冲击。

    　　风险提示：美国推动美元竞争性贬值，欧美经济超预期衰退，国内宏观经济政策不及预期，地缘政治冲突爆发

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