固定收益类：政治局会议点评

　　投资要点

    　　事件简介

    　　2024 年12 月9 日，中共中央政治局召开会议，分析研究2025 年经济工作。受会议相关政策表态影响，债市做多情绪点燃，十债再次突破前低，收盘于1.9168%。

    　　事件点评

    　　我们认为，本次会议关于“实施更加积极的财政政策”是对前期政策效果得积极肯定。自9 月26 日政治局会议以来，增量政策已初显成效，多项经济指标出现改善、市场风险偏好明显提升，对应了“全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成”这一表述。同时也要看到，以12 月起部分产能过剩行业的出口退税下调为代表的“扎实推动高质量发展”与“扩大高水平对外开放、稳外贸”之间先破后立的内在联系，以及地方化债与基建投资的此消彼长。而对于本次会议着重提及的“大力提振消费，全方位扩大国内需求”，未来是否能进一步拓宽品类范围和力度仍有待观察。整体而言，尽管结构性的问题非一朝一夕可以解决，但伴随政策方向稳定，有利因素不断累积，特别是“加强超常规逆周期调节”这一表述较之前明显更为积极直接，经济复苏斜率或较前期有所抬升。

    　　与“更加积极的财政政策”相对应的是自2011 年来再次转向“适度宽松的货币政策”。我们理解，在美联储降息预期下，货币政策是短时间内相对容易调整转向的部分，货币配合财政的定位没有发生改变。然而经历了11 月地方债集中发行的流动性投放后，是否能够进一步宽松可能仍需要边做边看。特别是今年以来机构抢跑节奏愈发明显，对于降准降息市场可能已经部分定价。而着眼长远，我们更倾向于认为，宽松的货币政策更需针对实体企业而非金融机构。因此不宜仅以宽松而预期单边过度下行。当然，无需过虑流动性的收紧仍为债市下一阶段运行奠定了良好的基础。

    　　随着2 万亿置换债顺利发行完毕以及本次政治局会议对经济、财政、货币等政策定调，前期困扰12 月债市的两大不利因素已经基本消除。在本次会议落地之前，十债已经突破2%迈入无人区，其中更多是同业存款利率定价对短端的推动所致。在利率传导机制转为由短及长后，十债和一债的期限利差先升后降，近期回落较多，曲线重新走陡的可能性更大。随着利空出尽，阶段性的扰动可能仍将存在，特别是股市和楼市同步定调稳住，股债跷跷板效应可能卷土重来。建议利率债逢调整可配置，城投债短期内化债仍是确定方向，在3Y 期限内尽量下沉。

    　　风险提示：

    　　1、历史数据统计可能存在缺失或不完整。

    　　2、假设可能和实际情况存在偏差。

    　　3、宏观经济、市场风格等变化可能导致预测失效。

    　　4、数据缺失可能导致偏差。

    　　5、其他不可抗力因素导致信用风险事件等。

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