事件点评：定调积极 跨年行情来临

　　投资要点

    　　事件：中共中央政治局12 月9 日召开会议，分析研究2025 年经济工作。

    　　超预期的：适度宽松的货币政策、稳住楼市股市。（1）15 年以来再提实施适度宽松的货币政策，后续货币政策可能进一步宽松。一是央行的货币政策操作需要兼顾通胀和经济增长两个目标，当前国内通胀压力较小，经济增长成为央行的首要目标。

    　　二是2005 年以来，仅2008 年和2009 年12 月政治局会议上提及“实施适度宽松的货币政策”，之后国内货币政策均迎来大幅宽松；因此本次政治局会议再提适度宽松的货币政策，明年货币宽松的空间可能进一步打开。（2）首提稳住股市，提振资本市场的政策可能进一步出台和实施。一是近三年12 月政治局会议较少提及资本市场；而本次会议明确提出“稳住楼市股市”，表述明显超市场预期。二是比照今年9 月政治局会议后的经验，预计后续提振资本市场的政策可能进一步落地。

    　　重点强调的：超常规逆周期调节、全方位扩大国内需求、发展新质生产力。（1）强调加强“超常规逆周期调节”，显示财政货币政策力度可能加大。一是强调要“实施更加积极有为的宏观政策”，显示明年财政、货币可能双宽松，可能的措施包括国债增发、赤字率提升、降息降准等。二是首提“加强超常规逆周期调节”的表述，表明后续政策措施可能更加多元化、落实的速度和力度可能上升。（2）首提“全方位扩大国内需求”的表述，显示投资、消费等各个方面都可能出台积极的支持政策。一是外需压力下扩内需是提振经济增长的政策着力点。二是“全方位扩大国内需求”显示提振内需可能涉及到基建、制造业、房地产及消费等各方面的政策。（3）发展新质生产力仍是主要的政策导向。会议明确提出“要以科技创新引领新质生产力发展”，显示八大新质生产力相关的新兴行业仍是政策的主要方向。

    　　对市场趋势的影响：短期驱动A 股开启跨年行情，长期强化A 股慢牛逻辑。（1）长期视角下，政策提振信心进而提升A 股估值的牛市进一步加强。一是政策发力导致信用筑底进而提升A 股估值的牛市逻辑进一步加强。二是牛市形成需要的基本面条件可能进一步满足。（2）短期视角下，积极的政策有望驱动A 股开启跨年行情。

    　　一是分子端来看，会议可能提升市场对经济修复的预期：首先，会议强调今年全年主要目标任务将顺利完成，因此年末政策可能加速落地实施、经济修复速度可能加快；其次，会议对明年定调财政货币双宽松，经济进一步回升的预期可期。二是流动性上，货币政策进一步宽松预期上升，保险资金和外资等机构资金在政策积极、经济修复预期下可能加速流入A 股。三是会议定调积极可能提振风险偏好。

    　　对行业配置方向的影响：科技、消费、地产链、券商、电新等行业可能受益。（1）历史经验上，财政扩张时期，周期及科技行业基本面均有较大改善；货币宽松时期，TMT 与周期相对沪深300 有超额收益。（2）从政策表述看：一是科技创新引领新质生产力发展下TMT、军工及机械等大科技行业可能受益。二是会议强调“要大力提振消费”，相关的食品饮料、商贸零售、汽车、轻工、社服、纺服等行业可能受益。三是会议强调要“稳住楼市股市”，相关的地产、建材、券商等行业可能受益。四是会议强调要推动新型城镇化及乡村振兴，中低端消费可能受益。五是会议强调“协同推进降碳减污扩绿增长”，电新可能受益。

    　　风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。

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