政治局会议系列四：跨越险滩 政策转向积极有为

　　策略摘要

    　　中共中央政治局12 月9 日召开会议，分析研究2025 年经济工作；听取中央纪委国家监委工作汇报，研究部署2025 年党风廉政建设和反腐败工作。

    　　核心观点

    　　需求政策转向，积极+宽松

    　　经济判断：2024 年开启全面化债，经济进入到风险处置关键期，经济压力增强。

    　　经济工作：对于供给侧的政策方向延续，力度略有变化。对于需求侧的宏观政策表述发生转变，总体上“更加积极有为”，积极对应着政策方向，有为对应着实物工作量。

    　　宏观政策：总需求政策的提法出现大的转变。财政政策新增了“更加”积极的表述，预计在应对全球新的风险挑战、扩大内需的背景下，通过突破“3%”的赤字率水平。货币政策从“稳健”转向了“适度宽松”，为2008 年货币政策定调宽松以来的再次转向。

    　　政策更积极下的市场影响

    　　政策工具：随着2024 年11 月央行重启黄金资产的增持，从货币工具角度“打好政策组合拳”，预计央行将同时启动“对银行债权”和“对政府债权”进行的人民币信用扩张过程。

    　　实物工作量：首次提到“超常规逆周期调节”，预计2025 年的逆周期调节力度将进一步加大，可能更多体现在逆周期政策工具的落地节奏（更快，注重预期管理）和落地力度（除了熨平经济周期波动之外，总量上将经济的中枢进一步抬升，结构上将加速经济结构的转型）。2025 年政策把内需的提升放在了第一位，从总量上看，总需求的扩大在2025 年是全方位的，关注两新政策的范围扩大，以及抑制需求政策的进一步放松。

    　　从结构上看，除了消费将得到大力提振，边际变化发生在投资的驱动转向对于投资收益的提高上来，我们认为对于2025 年股市提供了更好的上行预期，关注年内的配置机会。

    　　宏观利率：以史为鉴，2008 年适度宽松货币政策后国债利率变化大致分为三个阶段：

    　　政策宣布后的初期反应，国债收益率快速下跌；市场情绪稳定后的反弹和震荡；政策调整和通胀预期驱动国债收益率快速回升。关注2025 年长端利率再次回升的风险。

    　　风险

    　　经济数据短期波动风险，宏观政策调整超预期风险

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