旗滨集团(601636)：看好公司光伏玻璃的增长与突破

　　核心观点：

    　　公司发布2023 年年报及2024 年一季度。23 年营收156.8 亿，同比17.8%，归母17.5 亿，同比33%；24Q1 营收38.6 亿，同比23.2%，归母4.4 亿，同比292.3%。23 年公司拟分红8.83 亿元，分红比例50.4%，按当前市值计算股息率约4.4%。

    　　浮法玻璃单位盈利韧性强，Q2 行业供给存缩减预期。据公司财报，23年生产1.10 亿重箱，销售1.14 亿重箱，测算单箱收入79.5 元，同比-1.1 元，单箱成本57.9 元，同比-4.2 元，单箱毛利21.6 元，同比+3.1元，毛利率27.2%，同比+4.2pct。24 年3 月以来行业量价有所走弱，伴随行业利润下行，供给端已开始自发有序调节，叠加成本端纯碱价格中枢下移、采暖季后燃料成本改善，预计24Q2 浮法盈利相对稳定。

    　　光伏玻璃业务毛利率已与龙头相当，看好今年量与利的突破。据公司财报，23 年公司光伏玻璃生产1.995 亿平，销售1.941 亿平，年内5条线点火带来量增，单平收入/成本/毛利分别为17.6/ 13.8/ 3.8 元/平，毛利率21.6%，同比+13.5pct，双龙头毛利率也在21-22%之间，账面数值验证公司强大的成本优势和后发追赶能力。截至3 月底公司在产产能8200t/d，年内有3*1200t/d 待点火。公司公告拟投建马来三线1200t/d，项目总投资14.5 亿。到年底公司单平效益有望追平龙头。

    　　电子、药用玻璃布局持续推进，今年盈利有望改善。

    　　光伏玻璃业务规模扩增，管理、财务费用小幅上升。

    　　盈利预测与投资建议。预计24-26 年EPS 为0.72/ 0.90/ 1.13 元/股，对应PE 为10.68/ 8.61/ 6.86 倍，参考可比公司，给予24 年15 倍PE，对应合理价值10.86 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。浮法玻璃行业景气度低预期、玻璃行业政策发生重大变化、光伏行业增长不及预期。

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