资本市场改革发展系列点评：12.9政治局会议再提股市 稳定预期、激发活力

　　事件：中共中央政治局12 月9 日召开会议，分析研究2025 年经济工作；听取中央纪委国家监委工作汇报，研究部署2025 年党风廉政建设和反腐败工作。

    　　会议强调，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好，不断提高人民生活水平。同时，会议提出，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。

    　　我们认为：

    　　1）继“资本市场”一词出现在政治局会议通稿中，本次政治局会议进一步明确“稳定股市”，足见决策层对于股市的高度重视，亦反应决策层对股市在经济社会生活重要作用的高度认同。

    　　2）排序上看，“稳住楼市股市”表述位置靠前，反应决策层对于股市重视程度提高，“稳住”反应决策层期待更为明确。

    　　3）此外，会议特别指出“加强超常规逆周期调节”、“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，将直接影响股市分子端和分母端表现。期待后续中央经济工作会议更多实质性政策接次出台。

    　　当前资本市场整体稳定，上证指数稳定在3300 点以上，wind 全A 日均成交额维持在1.5 万亿以上水平；十年期国债收益率破2%，债券牛市有望延续。

    　　券商板块：股债双牛、流动性宽松全面利好券商多数板块；供给侧改革持续，并购重组持续演绎。目前板块PB 估值1.6 倍，为近10 年的39.5%分位点；公募持仓方面，24Q3 股价贡献带动持仓比例上行、但仍处于低配状态。

    　　保险板块：在新会计准则实施后利润弹性显著放大，股市上涨直接反映在FVTPL 权益资产的公允价值变动中，贝塔属性更加明显；负债端亦有助于推动浮动收益型的分红险销售，产品结构和负债成本有望进一步优化，2025Q1NBV 预计将延续正增，资负共振显著利好板块估值修复。

    　　投资建议：总量趋势向好，非银作为基本面相关性强、投资带杠杆的品种，直接受益。

    　　风险提示：政策落地速度不及预期，市场波动加剧。

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