中国通胀系列八：价格动力暂不强 逆周期预期上升

　　宏观事件

    　　12 月9 日，国家统计局公布11 月通胀数据。11 月CPI 环比下降0.6%，上月下降0.3%，同比上涨0.2%，上月为上涨0.3%；扣除食品和能源价格的核心CPI 环比下降0.1%，上月为下降0.1%，同比上涨0.3%，上月为上涨0.2%。11 月PPI 环比上涨0.1%，上月为下跌0.1%，同比下降2.5%，上月为下降2.9%。

    　　核心观点

    　　中游继续挤压，核心价格企稳

    　　CPI：11 月CPI 同比读数连续两个月回落，至+0.2%，主要是食品价格同比超季节性放缓驱动，服务价格增速不变，其中教育文化连续两个月上涨，而交通燃料价格维持低位。主要分项中，11 月气温的偏好利于农产品储运，鲜活食品价格超季节性回落；服务价格中，交通燃料、旅游和中药价格的回落较为显著，使整体服务价格维持低增速。

    　　PPI：11 月PPI 同比读数相比较10 月负增长程度小幅改善，为-2.5%；随着扩大内需等一揽子增量政策落地显效，建筑需求继续改善，钢材、水泥等价格继续回升。主要分项中，生产资料环比扩张0.1 个百分点，生活资料环比转为持平；11 月中游价格同比降幅收窄，采掘和加工均改善0.2 个百分点，原料改善1.1 个百分点；随着促销费等政策的影响，有效需求逐步改善，11 月耐用消费品同比降幅收缩0.4 个百分点。

    　　价格剪刀差：价格改善任务仍艰巨，关注未来财政增量政策落地对于价格预期的改善。

    　　1）11 月CPI 和PPI 剪刀差收敛至2.7%（CPI+0.2%，PPI-2.5%，PPI 降幅收窄而CPI 略回落），11 月人大常委会通过了“6+4+2”的化债政策，财政增量政策落地有利于提供地方扩张空间，供给约束减少价格回落压力。2）11 月PPI 和PPIRM 剪刀差继续回升0.2个百分点至持平（PPI-2.5%，PPIRM-2.5%），有色价格的上涨（+11%）继续支撑原物料价格，但暂不能抵消中游黑色材料（-7.1%）、下游建筑材料（-2.7%）以及燃料（-6.5%）的价格回落压力。11 月价差结构CPI/PPI 的回落和PPI/PPIRM 的继续放缓显示出，地产链的负面影响仍是必要关注点（一方面，CPI 中非食品价格增速仍未显示出更强动能，另一方面，继续关注下游消费的放缓影响开始向上游PPI 和PPIRM 传导）。

    　　未来关注点：1）地缘不稳定性对于上游能源价格的影响；2）央行11 月增持黄金驱动的信用改善短期内对于中国内循环商品提供的政策缓释空间。

    　　风险

    　　经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险

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