中央政治局会议点评：如何理解“超常规”

　　事件：中共中央政治局12 月9 日召开会议，分析研究2025 年经济工作；听取中央纪委国家监委工作汇报，研究部署2025 年党风廉政建设和反腐败工作。

    　　中共中央总书记习近平主持会议。

    　　每年12月召开的中央政治局会议都会讨论次年经济工作，由此可能对次年宏观经济政策等议题有个初步的判断。这次会议的新闻通稿中最值得关注的文字是“加强超常规逆周期调节”。相较下半年的两次政治局会议，这次会议对加强逆周期冠以“超常规”一词，理解超常规是前瞻明年政策走向的牛鼻子。

    　　第一，对于明年经济的总体要求中，“全方位扩大国内需求”置于“建设现代化产业体系”之前，这说明2025 年扩大国内消费和投资需求优先于供给侧政策，这与今年730 以来政治局会议通稿行文顺序一致。而在去年12 月的政治局会议新闻通稿的行文顺序是“现代化产业体系建设”先于“着力扩大国内需求”。当前国内经济的核心矛盾之一是有效需求不足，供需行文顺序的变化反映了明年经济工作的重点在于扩大需求，从需求侧着手改善供需形势。

    　　第二，“更加”积极的财政政策。去年12月以及今年此前的政治局会议新闻通稿中财政政策的基调都是积极的财政政策，此次会议的基调进一步强化为更加积极，这说明此前蓝部长在10 月、11 月新闻发布会上明确指出的“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”可能将落实在明年的财政政策上，如预算赤字率水平、特别国债规模等。

    　　第三，08 年金融危机后再次提出“适度宽松”的货币政策。去年12 月政治局会议对今年货币政策要求是“稳健”的货币政策。我们认为“适度宽松”的含义是明年货币政策宽松力度将强于今年，降息、降准皆有较大可能性，支持性货币政策将进一步加强对更加积极的财政政策支持力度。

    　　第四，“稳住楼市股市”。这应该是首次在政治局新闻通稿中对房地产市场和资本市场提出如此简明扼要的要求。稳住人民币资产价格有助于稳定居民财富，叠加超常规逆周期调节，这有利于“大力提振消费”目标的实现。

    　　第五，积极的财政政策和适度宽松的货币政策组合达到过往价格水平负增长时期政策“组合拳”的最强力度，这有助于尽快结束当前通胀水平的弱势状态。温和通胀水平既有助于缓解债务压力，也有助于改善各部门收入水平，进而增加支出，提振有效需求。

    　　总之，本次政治局会议对宏观经济政策的定调比926 政治局会议更加积极，政策的发力点以终端需求为主，楼市、消费将得到更强的政策支持。并且，在超常规逆周期调节的总体要求下，可以预期明年宏观经济政策的定量目标突破传统规则的可能性上升。

    　　风险提示：地缘政治风险、政策落实效率低于预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。

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