有色行业周报：美国非农数据超预期 铜铝低库存支撑价格

　　核心要点

    　　1、贵金属

    　　美国就业市场存有较强韧性，市场静待12 月美联储降息落地，维持黄金价格高位震荡观点的不变。美国11 月非农就业人数增加了22.7 万人，高于预期的22 万人。失业率保持在4.2%，高出预期0.1 个pct。本周续请失业金人数为187.1 万人，低于预期和前值。美国11 月平均时薪环比+0.4%，同比+4%，均高于预期。从以上数据看美国就业市场仍存有较强的韧性。美国11月ISM 制造业PMI 指数为48.4，高于预期和前值；ISM 制造业PMI 新订单指数为50.40，是今年4 月以来首次回到荣枯线以上，说明美国经济向好。

    　　市场对12 月美联储降息的预期依然在升温，最新芝商所（CME）美联储观察工具显示，交易员预计美联储本月降息的概率至74%，盘中一度超过80%。我们认为美国依然面临通胀压力，在美联储12 月降息落地之前，市场博弈料将加剧，短期内黄金价格高位震荡。从中长期维度看，我们认为明年美联储仍将继续降息，同时美债规模和不断增长的财政赤字是制约美元指数的一个重要因素，叠加全球央行开启降息，仍然看好黄金的配置价值。

    　　2、工业金属

    　　本周电解铜延续去库，库存达到年内新低，铜价表现向好。根据SMM，截至12 月5 号，电解铜社会库存为18.08 万吨，创下年内新低。近期美元指数震荡趋弱，对大宗商品价格的抑制有所减缓；此外美、中两国PMI 指数回升，特别是中国PMI 指数回升到荣枯线以上，说明下游需求在好转，叠加低库存对铜价起到较强的支撑。根据SMM，12 月6 日当周SMM 进口铜精矿指数（周）报10.45 美元/吨，较上一期的10.08 美元/吨减增加0.37 美元/吨，涨幅为3.67%。据市场消息，12 月5 日，Antofagasta 与国内某冶炼厂2025 年铜精矿长单TC/RC 分别落定于 21.25 美元/吨和 2.125 美分/磅，这也预示着2025 年铜精矿市场总体紧缺格局维持不变。本周电解铝社会库存环比上周下降（-0.6 万吨），处于年内较低水平。根据SMM，由于氧化铝成本仍居高不下（截至12 月5 日，11062.01 元/吨），电解铝单吨利润延续亏损，截至12 月5 日，单吨利润为-748.04 元/吨。根据iFind，铝土矿和氧化铝港口库存仍处于近4 年来低位水平，原料端供给紧张的局面短期内料难扭转，预计短期内电解铝价格的支撑因素仍在，继续下探的空间有限。

    　　3、小金属及新材料

    　　稀土：本周氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别-0.24%、-1.2%、-0.43%，分别报收41.2 万元/吨、165 万元/吨、575 万元/吨。小金属：本周镁锭、锑、二氧化锗、钼、钨条、海绵钛、钒、镓价格分别环比上周-1.68%、+0%、-2.3%、+0%、+0%、+0%、-6.45%、+0%。

    　　投资建议

    　　我们认为美国就业市场存有韧性，经济向好的同时带来通胀压力；市场对12月美联储降息的预期升温，在美联储12 月降息落地之前市场博弈料将加剧，黄金价格短期内维持高位震荡。从中长期维度看，我们明年美联储仍将继续降息，美债规模和不断增长的财政赤字是制约美元指数的一个重要因素，叠加全球央行开启降息，我们认为黄金价格仍然具有配置价值。铜铝低库存，叠加政策发力预期，短期内对价格起到支撑。稀土&磁材：四季度为需求旺季，看好稀土价格表现。相关标的:①贵金属：山东黄金、山金国际、赤峰黄金等。

    　　②工业金属：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、中国铝业、天山铝业、中国宏桥等。③稀土&磁材：中国稀土、北方稀土、盛和资源、宁波韵升、正海磁材等。

    　　风险提示

    　　美联储降息不及预期，下游需求不及预期、供给大幅增长引发产品价格下跌、政策变化带来供给收缩等。

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