12月9日中央政治局会议解读：超常规的逆周期调节

　　核心观点

    　　一、2024 年下半年以来逆周期调节力度持续升级，集中体现为12 月9 日中央政治局会议提出“更加积极的财政政策”、“适度宽松的货币政策”以及“加强超常规逆周期调节”这三项表述。

    　　（1）7 月30 日的中央政治局会议指出：“宏观政策要持续用力、更加给力”，要求“实施好积极的财政政策和稳健的货币政策”。

    　　（2）9 月26 日的中央政治局会议指出：“要加大财政货币政策逆周期调节力度”。

    　　（3）12 月9 日的中央政治局会议指出：“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节”。

    　　我们认为，其中财政政策的“更加积极”、货币政策的“适度宽松”、逆周期调节的“超常规”这三项表述相比之前措辞都出现了持续强化。

    　　二、2024 年下半年以来房地产市场与资本市场一直是政策支持重点。

    　　12 月9 日进一步指出要“稳住楼市股市”，但没有像9 月26 日的中央政治局会议一样给出具体措施。我们认为下一步将在9 月26 日中央政治局会议给出的三方面措施（如下）的总体架构与基础上持续升级。

    　　（1）要加大财政货币政策逆周期调节力度。财政政策方面：保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作；发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。货币政策方面：

    　　降低存款准备金率，实施有力度的降息。

    　　（2）促进房地产市场止跌回稳。我们总结了三个层面措施。供给层面：

    　　对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。需求层面：回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率。制度层面：抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。

    　　（3）努力提振资本市场。我们理解有两方面措施：一是资金来源方面要求“大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点”；二是制度改革上要求“支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施”。

    　　三、政策执行层面，继9 月26 日中央政治局会议提出的“干字当头、众志成城”之后，12 月9 日中央政治局会议进一步强调要“调动干部干事创业的内生动力”。我们认为，“干事创业”、“内生动力”的表述，在此前基础上更加注重工作方法的创造性、创新创业的重要性，以及经济增长的内生性，由此可见此前的“干字当头”并非只注重力度。

    　　投资建议

    　　我们提示，既要重视“更加积极的财政政策”、“适度宽松的货币政策”、“加强超常规逆周期调节”、“稳住楼市股市”等新的政策措施，也要重视“干事创业”、“内生动力”的新的执行要求。同时持续观测经济、物价，以及汇率、利率、股指、住房成交等资产指标的变化。

    　　风险提示

    　　外部环境不确定性的风险

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