固收视角：二手房成交上冲 黑色供需有惯性

　　核心观点

    　　上周出行热度基本平稳；汽车零售热度有所下行。电力方面，用煤日耗同比转负，水电供给同比下降，煤价下降。水泥供给偏弱，需求同比降幅收窄，库存下行，价格小幅下行。黑色供需偏弱，库存低位运行，价格上行。沥青开工率回落，价格上行。化工产业链开工率季节性运行，表现有分化。半钢胎生产热度基本维持在高位，全钢胎生产热度下降。上周新房成交热度有所下降，结构上，一线>二线>三线。上周二手房成交热度上升，结构上，一线>二线>三线，挂牌呈现量价齐跌的特征。出口运价分化。猪肉价格走弱。原油价格下行，黑色系价格大多上行。

    　　出行热度基本平稳，汽车零售热度有所下行

    　　出行热度高位平稳。①城内出行方面，截至12 月6 日当周，9 个重点城市地铁客运量环比+0.7%（前值为+0.2%），较2019 年同期+18.5%（前值为+18.0%），出行热度总体高位延续；截止12 月1 日，拥堵延时指数同比+2.7%（前值为-0.2%）。②城际出行方面，截至12 月6 日当周，国内航班（不含港澳台）/国际航班执行航班数量同比+4.0%/+43.6%（前值为+2.8%/+42.9%），执飞率84.0%/84.8%（=执行航班数/计划航班数，前值为86.0%/83.2%，去年同期为84.9%/82.7%），国内航班执飞率略有下降，但总体航班执行数量仍处于历史同期较高水平。

    　　电影市场热度回落，汽车零售同比增速收窄。①服务消费方面，截至12 月6 日当周，电影票房环比-7.4%（前值为+38.0%），电影票房同比去年-21.2%（前值为-18.6%），相较2019 年同期-37.3%（前值为-37.3%）。电影市场热度回落。②耐用品方面，乘联会口径11 月1-30 日乘用车零售/批发同比去年同期+18%/+15%（前值为+29%/+34%），同比增幅有所收窄。

    　　③非耐用品方面，截至12 月6 日当周，轻纺城成交量同比4.28%（前值为-21%），纺织消费热度同比转正。

    　　政策端，12 月1 日起，上海市浦东新区汽车促消费补贴扩围至外牌车辆，在原政策补贴范围的基础上，自2024 年12月1 日至12 月31 日(含当日)，个人消费者在浦东新区汽车销售机构购买5 万元以上（含）国六b 以上排放标准燃油小汽车新车或新能源小客车新车，注册使用性质为非营运的，并在外省市公安交通管理部门完成机动车注册登记手续的，可申请浦东新区3000 元/每辆的购车补贴。12 月5 日，在醇氢电动产业大会上，沈阳市工业和信息化局局长李昇智解读《关于加快沈阳市甲醇汽车生产及推广应用的若干措施》政策，旨在加快推动甲醇汽车生产及推广应用，构建全产业链，助力沈阳成为“甲醇汽车第一城”。

    　　黑色供需偏弱，沥青开工率回落

    　　电力方面，用煤日耗同比转负，水电供给同比下降，煤价下降。水泥供给偏弱，需求同比降幅收窄，库存下行，价格小幅下行。黑色供需偏弱，库存低位运行，价格上行。沥青开工率回落，价格上行。化工产业链开工率季节性运行，表现有分化。半钢胎生产热度基本维持在高位，全钢胎生产热度下降。

    　　具体来看：

    　　（1）电力方面，用煤日耗同比转负，水电供给同比下降，煤价下降。截至12 月5 日，25 省动力煤日耗周均环比/同比分别+1.7%/-0.2%（前值为+3.6%/+4.1%），用煤日耗同比转负。寒潮带来大风，相关地区风电等新能源出力增强，分担火电一定压力，电厂整体日耗同比小幅回落，同时港口、终端库存尚未能有效去化，市场需求偏弱，煤价支撑动力不足。水电供给同比下降。截至12 月8 日，三峡水库日均出库流量的周均环比/同比分别为-0.2%/-1.2%（前值为+0.2%/+3.0%）。

    　　截至12 月7 日，秦皇岛动力末煤（Q5500）平仓价813.8 元/吨，环比-0.9%（前值-1.1%），煤价下降。

    　　（2）水泥、黑色供给偏弱，沥青开工率有所下滑。①水泥供给偏弱，需求同比降幅收窄，库存下行，价格小幅下行。

    　　水泥需求同比降幅继续收窄，截止12 月2 日，水泥发运率同比-3.4pct（前值为-5.0pct）。供给端水泥生产处于低位，磨机运转率同比下降，产能利用率略有上升，截止11 月29 日，磨机运转率同比-3.8pct（前值为-4.2pct）；根据百年建筑网，截至12 月5 日，全国水泥熟料产能利用率+44.2%（前值+43.8%）。水泥库存继续下行，截至11 月29 日，水泥库容比周环比-1.1pct（前值为-0. 6pct）、同比-5.6pct（前值为-4.5pct）。水泥价格小幅下行，12 月6 日当周水泥价格环比-0.2%（前值+0.1%）。②黑色供需偏弱，库存低位运行，价格上行。供给端，整体钢材供应下滑。截至12 月4日，全国高炉开工率同比-1.4pct（前值为-1.7pct），截至12 月6 日，螺纹与线材产量同比-15.5%（前值为-12.7%），　　生产偏弱，建筑钢材产量加速下滑。需求端，建筑钢材成交量仍处于历史较低水平。截至12 月6 日，建筑钢材成交量周同比为-27.8%（前值为-27.7%）。价格端，铁矿石价格环比+2.8%（前值+1.5%），螺纹钢价格环比+0.4%（前值为-0.4%）。库存方面，螺纹钢库存同比下降。截至12 月4 日，螺纹钢库存276.10 万吨，绝对值高于2019 同期水平，周同比-17.3%（前值为-14.0%），近五年库存分位数为3.1%（前值为3.1%）。③沥青开工率回落，价格上行。截至12月4 日，沥青开工率周环比-3.6pct（前值为+0.7pct），同比-3.8pct（前值为-1.6pct），沥青开工率同比降幅走阔，价格上升，截至12 月6 日，沥青价格周环比+4.1%（前值+2.5%）。

    　　（3）化工产业链开工率季节性运行，表现有分化。供给端，PTA、聚酯和江浙织机开工环比涨跌不一，基本延续前一周趋势。截至12 月6 日当周， PTA/聚酯/江浙织机负荷率周环比分别为+1.8pct/+0.3pct/-1.1pct （ 前值为+3.8pct/+0.0pct/-1.7pct）、同比分别+10.7pct/-1.4pct/-2.4pct（前值为+8.0pct/-1.2pct/-1.9pct）。

    　　（4）半钢胎生产热度基本维持在高位，全钢胎生产热度下降。截至12 月6 日，半/全钢胎开工率周环比分别-0.0pct/-1.1pct（前值为-0.1pct/-1.3pct）、同比分别+6.5pct/-0.7pct（前值为+6.5pct/-1.5pct）。

    　　二手房热度上冲

    　　上周新房成交热度有所下降，结构上，一线>二线>三线。截至12 月8 日，30 城商品房成交面积同比去年同期6.11%(前值34.43%)，一二三线成交面积同比去年同期46.18%/-2.72%/-4.60% (前值为45.02%/43.58%/-2.69%)。合并来看，十二月第一周新房成交同比11%（前值21%）。

    　　上周二手房成交热度上升，结构上，一线>二线>三线，挂牌呈现量价齐跌的特征。截至12 月8 日，26 城二手房成交面积同比去年59.3%(前值15.3%)，其中一二三线同比116.62%/57.50%/16.65% (前值74.91%/2.72%/-3.95%），合并来看，十二月第一周二手房成交同比54%（前值19%）。挂牌方面，截至11 月25 日，城市二手房出售挂牌价/量指数周环比-10.84%/-4.50%，挂牌呈现量价齐跌的特征。大型城市方面，截止12 月6 日，北京/上海/深圳/成都二手房成交套数同比分别为82.7%/133%/167%/106%(前值为42.6%/63.9%/95.8%/35.8%）,环比分别为21.3%/20.6%/27.1%/21.1%，大型城市二手房市场热度加速上行。

    　　政策方面，上周房地产政策在需求端重点发力。中央层面上，中共中央办公厅和国务院办公厅发布《关于推进新型城市基础设施建设打造韧性城市的意见》，明确11 项重点任务，实施智能化市政基础设施建设和改造、推动智慧城市基础设施与智能网联汽车协同发展等。 需求方面，江苏省实施对旧房装修、厨卫等局部改造所需物品和材料购置的补贴，其他全国多地对老旧住宅改造也实施补贴政策。

    　　整体来看，新房成交同比维持正增长，二手房成交热度呈现上冲，二手房挂牌呈现量价齐跌的特征，贝壳KMI 指数回升。前期地产组合拳政策落地后，地产供需格局好转，带看、认购与成交等数据改善，特别是一线城市集中放松限购限贷政策对二手房成交提振明显，新房热度的修复有反复，低能级城市目前库存偏高，关注一线能否发挥传导效应。

    　　向前看，预计短期内房地产市场热度会有延续，但量价平衡尚未形成，结构上低线城市尚未明显修复，持续性还需观察，长期内的供需关系改善则需要更多增量政策和居民收入支撑，持续关注政策落地后房产销售情况。

    　　土地方面，上周土地市场呈现量跌价升的特征，部分地块以溢价成交。从主要成交事件来看，深圳市1 宗地块溢价成交，广州市2 宗地块溢价成交、2 宗地块底价成交，常州市16 宗地块溢价成交，无锡市2 宗地块溢价成交、12 宗地块底价成交。截至12 月8 日，百城土地成交面积周环比-43.5%，同比-41.9%（较前值-447.0pct）；供应面积周环比-48.9%，同比-43.3%（较前值-21.8pct）；土地溢价率环比2.3%，同比5.4%（较前值+1.3pct）；土地成交总价周环比-43.6%，同比-39.9%（较前值-62.7pct）。

    　　出口运价分化

    　　上周进口运价下跌。截至12 月6 日，波罗的海干散货指数（BDI）周均环比-18.3%，国内进口运价（CDFI）环比前一周-9.9%，截至12 月3 日，煤炭/粮食/铁矿石运价指数周均环比分别为-0.73%/-0.28%/-3.72%。煤炭方面，煤炭价格下降，市场询货、成交均冷清，叠加终端需求跟进不足，矿区普遍拉运车辆稀少，煤价底部支撑更显疲弱。

    　　上周出口运价分化。截至12 月6 日，中国出口集装箱运价(CCFI)环比前一周-0.6%，上海出口集装箱运价(SCFI)环比前一周+1.0%。具体来看，前一周远洋航线运价分化，其中波斯湾航线、南美航线、日本航线运价上涨，北美航线、澳新航线运价下降，欧洲航线运价基本维持了前一周水平。从外部环境来看，当前贸易伙伴国经济复苏走势不确定性是拖累我国出口增长的主要因素。欧洲方面欧元区10 月失业率为6.3%，较前值相同，欧元区10 月PPI 同比上升0.4%，较前值上升1.0pct，关注后续欧元区复苏前景。北美方面，美国经济数据好坏参半，红皮书商业零售销售年率为7.4%，较前值上升2.3pct；就业方面，美国11 月非农就业人口为22.7 万人，表现高于预期，美国11 月失业率4.2%，较前值上升0.1pct。向前看，短期内外需维持一定韧性，市场对抢出口存在普遍预期，强度还需观察美国需求端走势和库存水平，而中期从预期差的角度来看仍有很大的不确定性，不同商品之间的差异也相对较大。前瞻指标来看，外需趋势上处于温和降温通道。

    　　猪肉价格走弱

    　　猪肉价格走弱，蔬菜价格上行。截至12 月6 日，农产品200 指数周均环比0.1%。截至12 月6 日，猪肉/牛肉/羊肉/白条鸡周环比为-0.4%/0.0%/-0.2%/-1.1%，蔬菜/水果周环比0.5%/0.4%，鸡蛋周环比1.2%。上周猪肉价格出现下跌。

    　　近期天气转冷，下游端消费有所提振，但养殖端供给增量明显，养户及二次育肥认卖积极性较高，市场猪源充足，猪价重心下移。上周蔬菜价格上行。北方部分蔬菜种植地受到气温下降影响，蔬菜产量下降，叠加部分菜品逐渐退出市场，为蔬菜价格上涨带来支撑。上周鸡蛋价格上行。天气转凉，产蛋率普遍有所下降，叠加双十二临近，下游需求旺盛，对蛋价形成支撑。

    　　原油价格下行，黑色系价格大多上行

    　　内盘方面，截至12 月6 日，南华工业品指数周均环比0.0%，铜/铝环比分别为0.6%/-0.3%。铁矿石/焦炭/螺纹钢环比分别2.8%/-1.4%/0.4%，水泥/玻璃价格周均环比分别为-0.2%/0.4%。外盘方面，截至12 月6 日，RJ/CRB 指数周环比-0.5%，布伦特原油周环比-1.1%，截至12 月7 日，LME 铜现货/LME 铝现货0.67%/-0.15%。外盘方面，原油价格下行，主因是中东地缘局势的缓和。内盘方面，黑色系价格大部分上行。

    　　（1）原油价格下行。供给端偏空。美国推动巴以进行停火磋商，俄乌冲突也有缓和契机，地缘因素整体对油价的支撑减弱；但OPEC 宣布将延长减产政策至2026 年底以及中东地区的原油供应受扰动皆对价格有支撑；需求端偏空，经合组织下调了对美国明年的经济增长预测，opec 下调全球石油增长预期；库存端偏多，截至11 月22 日，美国EIA原油库存-507.3 万桶（前值-184.4 万桶）。

    　　（2）黑色系价格大多上行。对冬储补库的预期利好上游铁矿石价格；而下游螺纹钢供需现状略有改善，价格略有修复。

    　　（3）铜价有所上行。国内宏观利多氛围较强，市场对中央政治局会议和中央经济工作会议政策预期转强，叠加制造业PMI 积极扩张、产业支撑以及海外美元指数回落等因素的影响，铜价重新进入上行通道。

    　　风险提示：1)政策推进不及预期：政策落实节奏存在不确定性，若后续政策推进不及预期，经济修复速度可能偏缓。

    　　2)海外经济和地缘政治风险的不确定性：海外经济数据表现波动，地缘政治风险加大，外需回落或会对经济造成进一步拖累。

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