可选消费行业：政策加码提振消费 看好四大主线

　　政治局会议定调积极，看好消费回暖与估值修复行情

    中共中央政治局12 月9 日召开会议，分析研究2025 年经济工作，提出“实施更加积极有为的宏观政策”、“要大力提振消费，全方位扩大国内需求”、“加大保障和改善民生力度，增强人民群众获得感幸福感安全感”等。我们认为本次政治局会议定调积极，扩大内需兼顾提振消费和改善民生，有助于提升居民的消费意愿和消费能力。如我们于11 月28 日发布的2025 年可选消费策略报告《稳进、向新、再生长，聚焦四大投资主线》所述，随着促消费政策持续发力，我们认为大消费板块迎来配置窗口期，继续看好消费板块基本面向好与估值修复行情。

    　　消费板块四大投资主线：国货崛起、情绪消费、新性价比、消费出海

    我们继续看好消费板块基本面向好与估值修复行情，建议关注四条投资主线：1）国货崛起：美护、家电、宠物、纺织服装等赛道国货产品力和品牌力不断提升，逆势占领消费者心智，国货龙头持续领跑；2）情绪消费：供给端产品不断迭代，将商品/服务打造为传递情感价值的媒介，叠加需求端悦己消费兴起，推动潮玩/IP 经济持续扩容；3）新性价比：居民消费理念日趋理性，质价比成为消费决策核心，主打“好而不贵”的新性价比消费有望持续快速增长；4）消费出海：出海已成消费企业必选题，供需双向催化下，中国企业正积极参与全球市场竞争，关注品牌/文化/服务出海。

    　　多数消费子板块估值仍处于底部区间，龙头有望实现基本面与估值双修复

    9 月24 日以来，受益于政策端加码，消费板块估值有所修复，但相对于各自历史区间，除商贸零售和轻工制造行业之外，其余子板块估值仍处于相对低位。据Wind，截至12 月9 日，SW 社会服务/纺织服饰/美容护理/家用电器/轻工制造/商贸零售指数P/E TTM 分别为26/21/36/15/27/36 倍，位于2018 年以来约4.3%/24.1%/27.6%/23.7%/61.3%/83.9%百分位，且多数消费龙头2025 年P/E 仍在10-20 倍徘徊。展望2025，我们认为消费龙头在过去两年成功穿越周期，盈利韧性较强，后续随着具体促消费政策落地显效，行业层面供需格局优化，有望迎来基本面与估值的双重修复。

    　　重点推荐标的

    　　基于以上四条投资主线，并结合市场预期、估值、成长性等考虑，大消费板块重点推荐：1）潮玩新消费：泡泡玛特、名创优品；2）美护：巨子生物、珀莱雅、上美股份、爱美客；3）家电：安克创新、公牛集团、石头科技；4）纺服：申洲国际、安踏体育、华利集团；5）黄金珠宝：老铺黄金；6）社服：百胜中国、海底捞、亚朵；7）轻工：思摩尔国际、顾家家居。

    　　风险提示：政策效果不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧，行业监管政策变化。

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