多元金融行业专题研究：从ETF新现象看发展新趋势

　　我国ETF 迎来大发展时间窗口

    　　ETF 市场历经“现象级”变化，单只基金规模创下纪录，当前站在发展窗口，未来趋势与格局牵动投资者心弦。由表入里，我们认为本轮ETF 发展是多重因素共振、有较强的持续性，ETF 加速发展期已至。顶层政策明确鼓励支持ETF 发展，夯实政策基础；低利率环境下，居民机构共同面对“资产荒”，ETF 相对主动基金更低波稳健、优势明晰，成重要配置工具；“存款搬家”、机构加配均有望带来万亿级别增量资金，将会推动ETF 市场在中长期成长为5-10 万亿的赛道，创新产品持续扩容、龙头/中小基金公司差异化竞争。

    　　我国ETF 市场哪些变化值得关注？

    　　年初以来ETF 市场经历诸多里程碑：总量上，股票ETF 规模6 年超10 倍、突破3 万亿大关，超越主动权益，实现座次更替，已成为公募基金规模的核心增量，步入行业“舞台中央”。产品上，全市场诞生首只4 千亿规模基金，宽基重回ETF 主导地位，24Q3 占全市场ETF 规模的比例约6 成，已成为居民和机构配置权益市场的重要工具。结构上，汇金大举增持、24H1 末持有规模超5 千亿、在被动基金的持有比例较年初提升18pct 至23%。交投上，10 月ETF 单月成交额超5 万亿、月换手率99%、融资规模达千亿，活跃度达高位。

    　　海外ETF 的长期持续发展有何特征？

    　　ETF 在海外也是重要的资产配置工具，以美国为例，2008-2023 年指数股票产品净资产增长迅猛，CAGR 约14%，2021 年已赶超主动型，且长期看具备增长持续性。这期间指数产品连续15 年资金净流入，主动股票基金则转为净流出。拆解其产品特征，宽基ETF 始终占据主导地位，2010 年来在股票ETF 中的规模占比持续提升，24Q3 超7 成，同时ETF 市场前十大产品也以宽基ETF 为主，头部效应明显。管理人集中度虽有所下滑，CR3 从2008年的91%下滑至2023 年的77%，但仍呈现高度集中的特点，先锋基金以费率优势后来居上赶超iShares，2023 年二者占据60%的股票ETF 市场。

    　　美国指数产品为何能长期趋势性增长？

    　　2008 年是美国指数基金开启长期、持续规模增长的首年，背后重要的驱动因素是长短端利率的快速下行。低利率时代下美股熊短牛长的优势凸显，且指数基金相对主动产品波动更可控，成为居民和机构的重要配置工具。同时指数类产品费率长期保持下滑趋势，从1990 年代的约0.25%降至2023 年的0.05%，进一步放大收益，主动基金“跑输率”大幅提升。在此背景下，持有ETF 产品的家庭数量占比从2008 年的2%增长至2023 年的11.6%；同时养老金资金如DC/IRA 对指数基金的配置比例从2000 年的4%/2%提升至24H1 的17%/7%，持续贡献指数基金净资产的4 成以上。

    　　如何看待我国ETF 未来空间与格局？

    　　本轮政策支持资本市场和ETF 发展，夯实政策基础。低利率环境下，居民机构共同面临“资产荒”，ETF 较主动基金更低波稳健、配置价值凸显。过去2 年居民金融资产流向存款+保险的比例超90%，未来权益市场或稳中向好，有望推动风险偏好修复、148 万亿居民存款“搬家效应”或提供1.5-3万亿级资金。同时机构资金规模超百万亿，若增配1%-2%的ETF，也将带来1-2 万亿资金。因此从5-10 年维度观察，ETF 市场有望成长至5-10 万亿量级。同时，创新产品持续扩容、投顾生态不断完善、特色模式探索可期；格局上，龙头基金公司坐稳宽基赛道地位、中小基金公司加大创新产品拓展。

    　　风险提示：市场表现不及预期、政策支持不及预期。

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