食品饮料行业周报：政策预期有望提振板块情绪 关注年底旺季反馈

　　白酒：政策预期刺激下板块有望反弹。短期看需求仍处于磨底阶段，当下产业对于春节开门红的预期相对谨慎，但伴随下半年以来酒企普遍降速调整，多数酒企对于25 年的规划目标更加稳健务实，25 年主旋律仍以去库存、稳动销为主，后续继续关注酒企开门红各项政策、年底宴席等场景恢复情况。酒企的主动调整、内部改革仍在持续，例如加大对于政商务团购资源的重视、加大终端开拓特别核心终端的维护、强化对于C 端费用投入、修复终端价值链以强化渠道推力、继续维持宴席/开瓶政策等，整体看酒企的调整方向基本类似，改革效果更多看管理层/团队执行力以及各项营销工作的精细化程度。产业下行周期酒企抗压能力主要看竞争格局，从竞争维度看，一方面是品牌力较强、之前已经完成全国化布局的贵州茅台/五粮液，以及具备香型优势、凭借多产品矩阵仍在持续进行全国化的山西汾酒。另一方面，今年多数酒企对于区域市场发展策略做了一定收缩，聚焦于基础较好的优势市场，能在基地市场继续深耕、攫取市场份额的酒企或延续稳健发展势头，如古井贡酒/今世缘。另外，最新中央政治局会议定调大力提振消费，在国内政策预期相关刺激下，白酒作为顺周期板块有望迎来反弹。

    　　休闲食品：打造重点单品，增强渠道势能。零食量贩新渠道随着门店密度的提升，竞争有所加剧，对上游生产商的供应链效率提出了更高的要求。近期各休闲食品公司在高端会员店渠道的相继突破，同样体现了管理优化下，各企业产品力/供应链的改革成效。其中盐津铺子在销售端按渠道划分事业部的基础上，供应链进一步改革，生产端按品类划分研产事业部，各事业部通过内部赛马激发能动性。

    　　公司在新一轮的产品策略梳理下，形成“1+2”的产品重心，继续推进魔芋和鹌鹑蛋的品类品牌布局，同时加强深海零食类目的打造，对鱼豆腐等重点单品重新打磨，新品已开始终端铺货。劲仔食品同样对鹌鹑蛋引入专门负责人，推出专业品牌“七个博士”，首创新品溏心鹌鹑蛋已在线上铺货，有望为公司拓展高势能渠道提供抓手。甘源食品在山姆渠道新增青豌豆单品，与此前进入的夏威夷果不同，青豌豆有甘源品牌标识露出，有望提高公司整体品牌势能。

    　　乳制品：探索新市场，加强新渠道。乳制品需求端表现相对平稳，供给端处于去化阶段，原奶成本逐步探底。常温奶是今年以来清库存做促销的主要品类，也是全国性乳企的重要优势品类。对于部分区域性乳企而言，乳饮料/低温奶的差异化布局受到的冲击相对有限，库存水平保持良性。基地市场持续深耕的基础上，外埠空白市场/新渠道的拓展是主要收入增量来源，同时成本红利可进一步增厚盈利水平。如燕塘乳业加强大湾区布局，24Q4 进入中国香港市场，铺货多款常低温产品，有望带来业绩增量。李子园在零食量贩/电商新渠道拓展顺利，公司亦尝试开拓东南亚市场。成本方面大包粉价格处于低位，且国产大包粉价格低于进口大包粉，公司目前国产大包粉比例较高，毛利率处于较高水平。

    　　投资建议：我们认为在风险偏好提升以及财报真空期的时间窗口期内，市场依然会围绕“超跌反弹”这条主线展开交易，更新配置思路如下：1）坚守基本面逻辑相对较顺的乳制品和零食赛道，可以作为底仓配置，主推伊利股份和盐津铺子。

    　　2）灵活交易超跌板块中基本面大概率见底、并且密切跟踪公司经营改革可能出现成效的公司，如立高食品/舍得酒业/良品铺子等。3）白酒板块方面守正不出奇，维持产业下行周期中布局竞争格局更优的公司的思路，主推贵州茅台/五粮液/山西汾酒/古井贡酒。

    　　风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题。

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