非银行金融行业：12月政治局会议的点评：主动作为 布局跨年行情

　　12 月9 日，中央政治局召开会议，分析研究2025 年经济工作。政策总基调是提出要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”。众所周知，中国经济政策的部署逻辑是这样的：中央政治局会议为来年的政策定调，中央经济工作做总部署，“两会”政府工作报告具体落实。因此，这次中央政治局会议是为即将召开的中央经济工作会议定调，2025 年应有更多期待。

    　　本次会议重提“适度宽松”的货币政策，这是2011 年以来首次改变货币政策立场，距今已相隔了14 年整。在此之前，2009-2010 年期间使用过“适度宽松”的货币政策表述。我们认为，接下来包括降准降息的更多货币政策有望推出。会议提出了要实施更加积极的财政政策，以配合货币政策，促进经济社会发展稳中向好，提振市场信心。

    　　此次会议提到了稳住楼市股市，提高投资收益。我们认为此次提法虽然言简意赅，但更为聚焦股市，股市在高层视野中的重视度或进一步提升，是稳定市场信心的重要抓手。而926 政治局会议通稿中首次提到了要努力提振资本市场（去年表述是活跃），大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点；要支持上市公司并购重组；研究出台保护中小投资者的政策措施；首次在通稿提到要稳步推进公募基金改革。

    　　我们认为主要还是聚焦在相关长期资金入股市的比例、考核安排等问题，预计监管会较快的出台相关优化细则，为长期资金入市创造便利条件。公募基金的改革，核心要解决包括考核机制、第三阶段费率改革等问题。

    　　投资建议：市场受汇率波动、美国降息预期幅度波动、北向资金波等影响，市场振幅加大，券商板块有所波动调整，应积极布局跨年行情。国内外事件将面临重要交织点，市场步入重要观察期。数据显示，沪深京三市场成交量持续保持在万亿以上，两融规模有所提升。而这对券商经纪业务、自营业务、资管业务等都会带来较为确定的利润改善，预计四季度券商业绩将进一步提升。同时，我们观察到被动型权益类新基金的受欢迎程度在今年显著高于主动权益类基金，尤其是以跟踪中证A500 指数为代表的被动型产品，近来“独领风骚”，风头已盖过固收类基金。叠加ETF 继续降费，我们认为未来以中证A 500 为代表的ETF 产品更受投资者青睐。未来可能央企层面的券商并购重组节奏亦会加快，具备并购重组预期对板块的潜在影响可能胜率更高些。

    　　交易节奏而言，需要密切关注券商板块可能会成为跨年交易的重要板块之一，并购线建议重点关注以首创证券、浙商证券、国联证券、中国银河等为代表个股；具有估值扩张空间的公司，推荐综合能力强、风险资本指标优化、受益ETF 发展的华泰证券、中金公司等；同时从赔率角度，建议逢低关注布局金融IT 板块，建议重点关注财富趋势、同花顺等；互金平台建议关注东方财富、指南针等。

    　　保险板块随市场波动调整。保险业持续降本，关注寿险改革及基本面改善情况，市场对于保险板块的担忧聚焦在长端利率。地缘政治风险或加剧、美联储降息幅度预期波动、汇率波动、房地产从政策预期松绑走向了聚焦销售变化（高层对房地产做出了止跌回稳的表态），三季度业绩超预期已兑现，股价或已被相对充分的交易定价。后续走势需密切关注寿险改革、基本面修复及房地产销售情况。财联社记者报道，2025 年开门红启动节奏提前，保费预收转为预录，主力产品向分红险倾斜。头部险企2025 年NBV 有望实现两位数增长。

    　　风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；地产价格持续下行风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。

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