2024年中央政治局会议点评-标本兼治：宽财政、松货币、促改革

事件：2024 年12 月9 日，中共中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作，有以下几方面或值得关注：

    一是政策主基调在“稳中求进”基础上提出“以进促稳”，我们认为其或这就意味着2025 年虽然外部环境不确定性增加，风险挑战增多，但2025 年我国依然有可能继续保持“5%”的增长目标，叠加国内周期性矛盾和结构性矛盾相互交织，会议强调稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，体现了中央对于经济形势的深刻把握。

    二是宏观调控层面提“超常规”：或意味着2025 年将通过更加积极的政策为经济发展注入更强动力。针对“适度宽松的货币政策”，我们认为2025 年货币政策除了传统的降息降准，央行或将加大SFISF、阶段性减免MLF 质押品、增加国债买卖等中长期货币政策工具使用；同时更加积极的财政政策或意味着2025 年财政赤字率都将适度回升，通过谋划新一轮财税体制改革，释放更多财政资源用于经济增长。

    三是中共中央政治局提“稳住楼市股市”，表明了中央对地产和资本市场等两大类资产价格企稳回升的关注，对资本市场从努力提振转变为稳住，我们认为或意味着2025 年资本市场将通过公募基金费率改革，扩大被动型指数基金体量，打通养老金、社保基金、保险、理财等资金入市堵点，大力引导中长期资金入市，通过支持上市公司回购和并购重组，稳住资本市场；对于地产我们认为，未来或针对限购、补贴、旧房改造和以租代售等提出相应政策，构建地产发展新模式。

    四是发挥经济体制改革牵引作用。会议指出要发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效。我们预计2025 年工作重点将更加注重扩内需，扩大内需将成为稳定经济增长的重要抓手，可能会持续出台更多政策来提振耐用消费品和服务消费，如扩大以旧换新政策范围、增加消费券发放等措施，同时多渠道增加居民收入，以全方位扩大国内需求。产业层面，会议指出要以科技创新引领新质生产力发展，我们认为其或将成为推动经济增长的重要动力，会后可能会出台一揽子政策来支持科技创新的发展，例如支持央企和地方政府发起设立创投基金，重点投早、投小、投长期、投硬科技等。

    五是防风险领域：地方政府化债路线图已经明确，会议强调要有效防范化解其他重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线。此外，绿色转型、城乡融合、区域发展和民生保障等均是2025 年重点工作。

    投资建议

    此次中央政治局会议标本兼治，不仅提出超常规的刺激政策，还将推动标志性改革举措落地。我们认为，首先会议为2025 年经济工作奠定了坚实基础，也为市场注入一剂定心丸；其次，会议也为债券市场走向提供了新指引，收益率曲线有望整体下移；最后，会议传递出三大领域投资机会值得关注：一是消费板块依然可期；二是低空经济、人工智能、芯片、集成电路等科技创新领域或将持续受益；三是促改革中的新基建依然是投资重点，新基建上下游产业链值得关注。

    风险提示

    地缘政治风险；政策不及预期；市场波动超预期。

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