证券行业点评：时隔14年重提适度宽松 坚定看好券商板块

投资逻辑

    政治局会议提到“加强超常规逆周期政策调节”、“稳住楼市股市”和“适度宽松”，超市场预期。

    2024 年12 月9 日，中共中央政治局今日召开会议，提到要“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市”，同时要“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节”。

    具体表述中，“稳住楼市股市”政策基调相比以往更加明确；货币政策转为“适度宽松”，之前仅在2009-2010 年实施过，期间大型/中小型存款准备金率分别累计下调2pct/4pct，一年期存贷款利率分别累计下调1.62pct/1.89pct；并首次提到“超常规”。

    流动性宽松推动市场成交放量，带来券商板块的估值提升与盈利改善。2010 年以来，每一轮货币宽松周期内券商板块均具有较高的配置价值。复盘2010 年以来货币宽松的周期（分别是2012 年1 月到2013 年的2 月，2014 年7 月到2015年6 月，2018 年的10 月到2019 年的3 月，2020 年6 月到2020 年7 月），四个阶段上证指数涨幅分别为9%、109%、14%以及14%，同期券商指数涨幅分别为56%、175%以及54%、29%，相较于大盘均有明显的超额收益。

    在政策利好和资金回暖双重利好下，叠加今年低基数，预计明年券商板块业绩与估值有望实现双重提升。24 年前三季度市场行情整体下行，券商经营业绩承压明显，9/24 以来利好政策接续出台，互换便利工具提升权益敞口，有助于提高权益市场向上对其利润的弹性。我们预计25 年券商业绩将实现底部回升，24 年业绩增速有望实现正增长，25 年业绩有望实现双位数增长。

    投资建议与估值

    展望25 年，流动性有望进一步宽松，提高市场的稳定性，并构筑坚实市场底部，经济基本面改善得到确认，股市有望进一步上行，利好券商板块估值和业绩双提升。复盘历次流动性宽松背景下券商估值扩张至1.9X 以上，当前券商估值仅为1.6X，综合来看具有一定的上涨空间。推荐强贝塔业务主线（权益投资弹性+交投弹性）券商基本面更加受益权益市场回暖，以及并购重组主线。

    风险提示

    资本市场改革推进不及预期; 权益市场极端波动风险；宏观经济复苏不及预期。

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