12月中央政治局会议点评：从“积极”到“更加积极”的政策新意

2024 年12 月9 日，中共中央总书记习近平主持召开中央政治局会议，分析研究2025 年经济工作。

    12 月中央政治局会议意义非凡，既是9 月政治局会议释放积极信号以来的延续，又是对2025 年经济的定调，直接决定着12 月中央经济工作会议的方向，以及2025 年全国两会具体经济工作目标的制定。总体上，我们认为12 月中央政治局会议定调更加积极，提出要实施更加积极有为的宏观政策，并首提超常规的逆周期调节力度。

    财政、货币政策的边际表述变化更是力度空前，更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策基调传递出了更加积极的政策信号，有利于继续改善市场预期，也为2025 年总体政策支持提供了较大的想象空间。同时，会议也大幅提高了内需的高度和站位，强调要全方位的扩大内需，并提出要稳股市、稳楼市、稳外资等系列方向。中央经济工作会议预计将紧随其后于12 月11-12 号召开，会议也将贯彻落实本次政治局会议定调，给出更加具体详实的经济工作目标和方向，从而为2025 年的经济发展和市场方向提供更多指引。

    超常规的逆周期调节力度

    适度宽松的货币政策。此次政治局会议最大的关注点便是货币政策的边际变化。适度宽松或者宽松的用词只出现在2009-10 年时期，而后续年份多以“稳健”为主。货币政策基调的调整有助于增强其在复杂环境下的灵活性，并传递出积极的货币政策信号改善市场预期。我们认为2025 年货币政策在价量上都有较大的想象空间。1）价格上，考虑到当前我国名义利率虽降至较低的水平，但由于物价相对较低，使得实际利率仍显得相对偏高，因而政策利率下降仍有空间，但仍需考量银行净息差、稳汇率等因素。2）数量上，考虑到当前降准仍有较大的空间，且2025 年财政政策更加积极的定调下，净融资规模的上升，预计降准将是主要的货币政策工具。

    更加积极的财政政策。财政政策的定调也由积极转为更加积极，这一表述同样也是新提法。9 月政治局会议后，财政政策也处在持续的发力阶段，11 月也是出台了力度空前的化债举措。预计在2025 年内外部都要求财政政策发挥更大的力度和作用来实现超常规逆周期的调节。同时，2025 年也是“十四五”的收官之年，为“十五五”实现良好开局，也需要财政政策发挥更大作用。预计2025 年的经济增长目标仍会设在5%左右，以稳固积极的预期。除了在提高赤字率、专项债扩容等增加财政空间的举措外，我们预计2025 年还会有更多的政策工具用来扩大内需，如扩大“两重”、“两新”规模，以及其他特殊财政工具等。

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