11月通胀数据点评：工业消费品推动核心CPI上升

　　研究结论

    　　事件：2024 年12 月9 日统计局公布最新通胀数据，2024 年11 月CPI 同比0.2%，前值0.3%，环比-0.6%，前值-0.3%；PPI 同比-2.5%，前值-2.9%，环比0.1%，前值-0.1%。

    　　食品CPI 同比增幅显著收窄。11 月食品项CPI 同、环比分别为1%、-2.7%（2.9%、-1.2%，后同）。食品CPI 同比涨幅收窄主要是受鲜菜、鲜果价格涨幅回落带动，11 月鲜菜、鲜果CPI 同比分别为10%、-0.3%（21.6%、4.7%）；猪肉同比增长13.7%（14.2%）。

    　　工业消费品价格企稳支撑核心CPI 同比增幅上升0.1 个百分点。非食品项和核心CPI 同比增速分别为0%、0.3%（-0.3%、0.2%）：（1）能源对消费品价格的拖累有所减轻，同时其他消费品的同比读数也由负转平。据统计局，能源价格下降3.8%，降幅比上月收窄1.3 个百分点，其中汽油价格下降8.2%。扣除能源的工业消费品价格由上月下降0.2%转为持平，其中通信工具价格由上月下降2.1%转为上涨0.7%；燃油小汽车价格下降5.5%，降幅有所收窄。（2）服务分项同比增速维持稳定。11 月服务CPI 同比为0.4%，涨幅与上个月一致，其中旅游CPI 降幅小幅收窄至-0.2%（-0.4%）；居住CPI 同比连续3 个月维持在-0.1%，其中租赁房租CPI 同比降幅收窄维持在-0.3%。

    　　国内工业品需求逐渐恢复，PPI 环比增速时隔六个月重新转正，且同比降幅收窄：

    　　（1）虽然户外施工逐渐步入淡季，但在政策的支撑下，上游行业PPI 同比降幅仍小幅收窄。11 月采掘业和原材料行业PPI 同比分别为-4.9%、-2.9%（-5.1%、-4%）。分项来看分化较为明显，煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业、非金属矿采选业、黑色金属冶炼和压延加工业同比增速分别为-6.3%、-9.1%、-0.5%、-8.2%（-5.6%、-7.7%、0.1%、-7.5%），增速均下降；而非金属矿物制品业、有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格同比均上升，且环比均维持正增。

    　　（2）中游装备制造业PPI 小幅回暖。其中铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、计算机通信和其他电子设备制造业PPI 同比分别0.2%、-2.5%（0.2%、-2.9%）；据统计局，电气机械和器材制造业PPI 同比为-2.4%（-2.7%），一方面可能是因为电力相关基建投资的增长动能延续了上个月的较强表现，另一方面则是和消费端有关，家用器具CPI 同比降幅有所收窄，是自今年4 月以来的首次。此外，汽车制造业同比降幅维持在-3.1%，不再进一步扩大。综合来看，电子设备、电气设备和汽车制造业PPI 同比企稳可能均和11 月消费政策效果有关。

    　　（3）消费品PPI 增速小幅上升。生活资料PPI 当月同比为-1.4%（-1.6%），结构上耐用消费品回暖较为显著，11 月耐用消费品PPI 同比增速为-2.7%（-3.1%），一般日用品为0.2%（0.1%）。分项来看，必选消费中，食品制造业、烟草制品业PPI 与前值保持一致，分别为-1.8%和0.2%；农副食品加工业、酒、饮料和精制茶制造业走势分化，分别为-4.7%、-1.1%（-5%、-0.9%）。可选消费中，纺织服装、文教工美体育和娱乐用品制造业（据统计局）PPI 同比均上升，分别为0.1%、6%（-0.1%、5.8%）

    　　11 月核心CPI 和PPI 同比均上升，结构上主要与政策直接惠及的行业有关，如燃油汽车、家用器具、电气设备等价格降幅均有收窄。黑色金属等部分行业则受制于天气转冷、施工条件恶化等因素，基建增量资金对价格的提升作用尚未完全显现。

    　　展望未来，11 月发改委新闻发布会上已明确表示，“两新”政策力度将进一步扩大，内需方面的政策主线有望继续延续；外需方面，2024 年12 月以及2025 年1月或将成为重要的抢出口窗口，有望阶段性地提振部分行业价格。

    　　风险提示

    　　经济复苏与政策效果不及预期的风险；地缘冲突演绎超预期，导致大宗商品价格波动超预期的风险。

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