金融行业动态点评：货币政策重回“适度宽松” 关注非银弹性

　　【事项】

    　　政治局会议定调积极，诸多新提法助力提振信心。12 月9 日政治局会议指出“全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成”，表明当前经济形势在逐步向好。对于2025 年经济工作，会议积极表态：首提“超常规”逆周期调节、货币政策“适度宽松”、财政政策“更加积极”、首提“稳住楼市股市”。2025 年是我国“十四五”规划的重要收官之年，面对内外部风险，积极的政策有望促进经济复苏、增强市场信心。

    　　逆周期调节首提“超常规”，货币政策时隔14 年罕见重回“适度宽松”。

    　　本次会议首次对逆周期调节予以“超常规”的定调，表明未来的宏观政策将更加积极有为：①财政政策“更加积极”，意味着2025 年财政政策力度仍然值得期待，赤字规模、赤字率或将有所提升。②货币政策由“稳健”转为“适度宽松”，该表述近25 年只在全球金融危机后的2009 和2010 年出现过，在海外降息、国内稳经济仍需政策发力、政策协同性有待提升的背景下，货币政策基调明显放松，为降准降息创造了适宜的政策环境，释放出清晰的政策信号，助力强化预期管理。

    　　首提“稳住楼市股市”，体现监管层重视程度。这是对9 月政治局会议提出“促进房地产市场止跌回稳”的延续，或意味着此前“止跌”的目标已部分实现，以及政策会适当进行托底。将股市纳入其中，体现出监管层对股市的重视程度有所提升。

    　　以史为镜，券商行情主要由经济基本面预期改善与政策宽松带来流动性驱动。历史上证券业有8 次大的超额回报，除2006 年股改外，其他几次都是经济不佳时政策刺激所触发，且政策多为降准降息释放流动性和积极的财政政策刺激经济。我们认为证券行情由三个核心变量驱动：流动性边际改善、政策发力和经济企稳预期形成。本次与2009年具有一定相似性，流动性充裕叠加财政发力，有望促进经济企稳，推动券商估值回升。

    　　政策积极调整利好证券板块估值修复。①流动性方面，当货币政策由“稳健”转为“适度宽松”，流动性有望更加充裕；②经济方面，2024年经济社会发展主要目标任务将顺利完成，未来更加宽松的政策和市场环境有助于经济复苏和企业利润增长，从而推动EPS 上行，有助于吸引更多资金入市，利好券商；③政策方面，监管层对股市的关注度提升，通过一系列积极的政策举措提供流动性和改善资本市场环境，增强金融机构的投资稳定性，促进并购重组活跃度提升，有助于增强投资者信心，利好证券板块估值修复。个股方面，建议关注：中国银河、华泰证券和相关金融科技标的。

    　　【风险提示】

    　　经济修复不及预期，资本市场改革不及预期，竞争加剧，市场波动

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