12月政治局会议点评报告：适度宽松的货币政策更加积极

　　核心观点：

    　　事件：12 月9 日中共中央政治局召开会议，分析研究2025 年经济工作。

    　　会议通稿中提及“今年全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成”，关于做好明年经济工作，会议提及“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”、“加强超常规逆周期调节”、“稳住楼市股市”、“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”等，极大提振市场信心。

    　　政策意图：本次政治局会议通稿的有如下几个要点。一是总量政策力度进一步加大：本次措辞“超常规逆周期调节”是历史上首次；二是货币政策仍有空间：本次措辞“适度宽松”的货币政策，是2010 年后货币政策首次从“稳健"调整成"适度宽松"；三是财政政策更加积极：本次措辞“更加积极的财政政策”，上一次财政政策“更加积极”是在2020 年，赤字规模有望进一步扩大，明年可能会安排增加特别国债发行；四是重视居民财富效应的影响：本次强调"稳住楼市股市"、"大力提振消费"，这也是继2018 年4 月政治局会议后，再次提到“楼市”、“股市”，可能会安排更大规模的存量房收储政策，进一步放松住房限购限贷政策，鼓励资金进入股市支持资本市场发展。

    　　影响和展望。从历史上看，"适度宽松"是积极的货币政策的表现。2008年11 月17 日，三季度货币政策执行报告将货币政策方向从“从紧"调整为”适度宽松"，在方向调整前存贷款利率的降息已经开始（存款利率下调约50bp），而之后落地了更大的降息幅度（存款利率下调135bp），货币方向调整正处于降息宽松的中期。但2009 年的货币宽松时间并未持续很长，这取决于经济见底企稳的时间。从资本市场来看，2008 年年底宽松刺激后，权益市场持续反弹，而债券收益率先降后升，市场逐渐从宽松逻辑转变为经济基本面逻辑。

    　　债市后续判断。对于债市而言，最核心的表述在于“适度宽松的货币政策”，固收资产荒和宽货币政策预期有望进一步带动利率下行。我们预计从今年到2025 年，公开市场操作利率有40 到50bp 的下调空间，准备金率下调50-100bp，央行将保持银行间流动性宽松充裕。受益于流动性的宽松，市场有望走出股债双牛的行情。预计明年十年国债将下行至1.5%到1.6%的位置。信用债受益于资金面的宽松和资金利率的下行，利差还有进一步压缩的空间，尤其是目前利差较高的5 年期城投债和3 年以上的商业银行二级债。

    　　风险提示：货币政策超预期；财政政策超预期；资金面超预期。

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