11月物价解读：结构性涨价态势尚待显现

　　主要数据

    　　11 月CPI 同比0.2%，预期（Wind 一致预期，下同）0.5%，前值0.3%；PPI 同比-2.5%，预期-2.7%，前值-2.9%。

    　　核心观点

    　　11 月CPI 环比超季节性回落，同比小幅上涨；PPI 企稳，环比由降转涨，同比降幅收窄。物价走势基本符合预期，若无气温偏高导致的CPI 超季节性回落，11 月物价或呈现中性偏好走势。短期看，国际定价的大宗商品价格持续回落，BDI 指数近期快速下行，物价回升的输入性因素偏负向；国内物价走势受政策落地效果影响较大，12 月政治局会议释放强力财政与货币政策刺激信号，物价回升势能积蓄或在明年一季度有所释放。

    　　气温偏高叠加出行淡季，CPI 超季节性回落

    　　第一，CPI 同比增速小幅回落，环比超季节性下行，主要受气温偏高、出行需求回落两方面因素影响。第二，翘尾因素由负转正，新涨价影响下降，下月翘尾影响为0。第三，核心CPI 同比微升，环比由平转降。第四，八大类项目，食品烟酒、教育文化娱乐、生活用品及服务环比下降较多，衣着环比上涨。第五，食品价格超季节性回落，主要受气温偏高影响，食品中鲜活食品价格大多超季节性下降，其中鲜菜、猪肉、鲜果和水产品价格下降合计影响CPI 环比下降约0.46pct，占CPI 总降幅约八成。第六，非食品价格环比由平转降，旅游出行淡季相关产品服务价格下降，服装、汽车价格上涨。

    　　政策效果持续显现，PPI 环比由降转涨

    　　第一，一系列存量政策和增量政策协同发力，国内工业品需求有所恢复，PPI 环比由降转涨，同比降幅收窄，短期随着政策效果持续释放，工业品价格有望进一步趋稳。第二，翘尾因素负向影响减弱，新涨价因素回升，下月翘尾因素为0。第三，生产资料价格环比连续两月小幅上涨，生活资料价格环比由降转平。第四，石油相关行业价格继续下降，扩内需政策效果推动有色、钢铁、水泥价格环比上涨。

    　　风险提示

    　　政策宽松力度不及预期，流动性超预期收紧。

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