西高院(688334)：高压电气检测龙头焕新发展

大国电力铸就高压检 测龙头

    公司前身为成立于1958 年的西安高压电器研究所，是我国“一五”计划期间156 项重点建设工程之一。目前，公司直接控股股东为中国西电，隶属于中国电气装备集团，主要业务包括电气设备领域的检测服务及其他技术服务等，全面覆盖高压开关设备、绕组类设备、电力电子设备、输变电辅助设备、材料及其他电气设备等几个类别，涵盖100 余项大类产品。公司依托强大的主营业务能力，经营成果不断巩固提升。2020-2023 年归母净利润年化复合增速达35.6%。

    行业为基，保障增长持续稳定

    根据国家市场监督管理总局，电力（包含核电）检测专业的营业收入与机构数量均呈现逐年增长的态势，2016-2023 年机构数量从259 家增长至597 家，年化复合增速为12.7%，而2016-2023 年行业营业收入从32.07 亿元增长至125.58 亿元，年化复合增速为21.5%。公司在电气设备检测行业竞争优势突出，2023 年公司收入水平达6.02 亿元，远高于行业平均水平0.21 亿元，近几年公司在电力（包含核电）检测市场的份额水平约在5%左右波动。公司在高压检测行业龙头地位稳固，主要系公司具备历史底蕴，在技术、团队、标准引领和国际化等方面有着突出优势。我们认为电气设备检测市场空间与以下四个因素相关：1）电源电网产业设备需求规模；2）电气设备供应商数量；3）电气设备行业标准更新；4）新产品新技术应用。未来，新技术新产品的应用有望给行业带来较大的增量空间，主要系环保型开关和变压器产品的持续应用以及柔性直流输电设备的规模化使用。

    发展为矛，促进盈利加快扩张

    我们认为围绕资源整合、业务拓宽和海外市场等三方面，公司有望进一步加速成长。资源整合方面，公司近几年接连收购沈变院100%股权和河高所55%股权，显著提升了其在高压检测方面的市场影响力和份额水平，我们预计公司或有望进一步做大做强检测业务。业务拓展方面，公司面向新能源和新型电气设备领域，积极培育增长动能，打造风光储能变流器设备电性能检测平台、大容量发电机断路器验证能力、柔性直流输电用关键组件试验平台，有力保障未来新型电力系统的发展需要。海外市场方面，建设“电气装备国际化公共技术智慧服务平台”已成为公司战略级目标，2023 年海外收入占主营业务收入的比例达到约0.59%，2024 年内多次参加海外电力展，直接对接海外客户，同时， 2024 年9 月，公司收到迪拜水电局DEWA 印发的书面认可文件，标志着公司高压GIS 试验报告无需通过其他机构认证，能够直接应用于阿联酋迪拜电力行业，海外市场迈进了一大步。

    投资建议

    综上所述，我们认为西高院作为国内高压电气设备检测行业龙头，竞争优势和市场地位十分稳固，电气设备检测市场空间或将深度受益于新型电力系统中新技术和新产品的大规模应用，同时，公司在资源整合、业务拓展、国际市场等方面持续发力，有望进一步提高公司的增长速度。

    我们预计公司2024、2025 年归属母公司股东净利润分别为2.35、2.75 亿元，对应PE 分别为22.6、19 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    1、国内电网建设速度不及预期；2、新产品新技术应用不及预期；3、市场竞争加剧的风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

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