资产配置研究：存量债务化解后增量政策可期

　　事件：

    　　12 月9 日，中共中央政治局召开会议，分析研究2025 年经济工作。

    　　投资要点:

    　　继人大常委会通过化债方案处理存量债务问题后，政治局会议的表述或对增量政策的力度和方向提供指引。我们认为政治局会议反映的政策导向直接作用于需求端，或表现为第三产业修复、居民信心修复、营商环境改善，关注社会消费品零售总额、居民贷款等和内需相关的指标，PMI、资产价格等受预期影响较大的指标。

    　　政策表态更加积极。政治局会议强调，“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”“加强超常规逆周期调节”。除了常用的降息政策外，我们认为将出台的宏观政策或超越现有框架，如更高的赤字率、更大力度收储、定向支持内需的政策工具等。

    　　将“扩大国内需求”放在“建设现代化产业体系”之前。和2023 年12 月政治局会议相比，此次会议强调“要大力提振消费”“全方位扩大国内需求”，且表述位于“建设现代化产业体系”之前。我们认为会议精神明确支持消费和内需，支持力度或可期待。

    　　促进居民资产端的价值修复。“稳住楼市股市”的表述，或再次表明中央对于居民资产端“保值”的重视。我们认为楼市股市的财富效应或受关注，有助于提振居民信心。

    　　“求真”+“协同”，稳定预期，改善营商环境。会议对党内和干部的要求是“坚持求真务实”、“加强预期管理”、“系统集成、协同配合”，我们认为政策协同发力或能提高整体效能，调动干部干事创业的内生动力，进而改善营商环境，激发经济活力。

    　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；化债力度与进度不及预期；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；外汇市场波动造成的汇率风险；宏观政策力度低于预期。

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