纺织与服装行业周报：“黑五”线上消费较好增长 海外运动Q3利润端表现优于收入端

　　投资要点：

    　　“黑五”线上增速高于线下，高通胀下多品类价格同比下降或微增。据Mastercard 统计，今年“黑五”美国线上/线下消费同比增长14.6%/0.7%，周五当天消费金额（除汽车）同比增长3.4%，预计今年11 月至12 月24 日全渠道消费额同比将增长3.2%。据Facteus 统计，Shein、TEMU 等电商零售平台在“黑五”周实现较好销售增长，线上平台提供更高折扣和更多选择，较多消费者选择线下浏览后于线上购买。零售竞争激烈，服装等品类价格多数较去年下降或微增。今年假日旺季较往年更短，感恩节至圣诞仅有26 天，或影响大型连锁零售商销售收入。

    　　11 月美国航空旅客稳健，全球出行需求持续向好。据美国运输安全管理局（TSA）数据，24 年11 月，美国航空旅客数量同比增长0.8%，Q3/10 月同比增速分别为4.4%/1.6%，9 月起单月旅客数量增速环比放缓，判断主因基数正常化。据新秀丽援引ACI 数据，全球出行需求持续向好，全球出行旅客未来几年预计将年增5%。

    　　24Q3 海外运动利润端表现优于收入端，Deckers 预期兑现最佳。24Q3 海外运动利润端增速及预期兑现普遍优于收入端：收入端Deckers、Amer Sports、OnRunning 超预期（Bloomberg 一致预期，下同）9%、4%、3%，Nike、Puma、Footlocker 不及预期1%、3%、3%，其余均小幅超预期；利润端表现分歧较大，多数公司超预期，Under Armour、Nike、Adidas、Deckers 大幅超预期（100%、34%、29%、28%），Footlocker、On Running、Puma、VFC 净利润不及预期，Footlocker 科技和品牌重建投资提升费用率，On Running、Puma 受汇率负面影响较大，VFC 净利率23 年以来首次转正但修复幅度不及市场预期。海外奢侈品增速进一步放缓，收入预期兑现显著不及运动。

    　　24Q3 多家海外运动公司连续上调全年指引，Lululemon 指引回升。24Q3 高端运动（Deckers、Amer Sports、On Running）、年初以来业绩显著改善的公司（Adidas、Skechers）、同店持续较好增长的渠道商（Dicks Sporting Goods ）上调收入及盈利指引，其中 Adidas、Skechers、Deckers、Dicks、Amer Sports连续至少两个季度上调。Crocs 下调全年收入指引，主因HEYDUDE 品牌收入降幅指引扩大。正在进行较大改革、处于业绩调整期的Under Armour、VFC、Footlocker 下调全年收入及盈利指引，管理层有重大变动的Nike 撤销全年指引。

    　　Puma 维持Q2 下调后指引。Lululemon 上季度下调指引后上调指引，未调整至年初指引水平，因假日旺季较短+宏观环境不佳。

    　　投资建议。品牌优选经营稳健&业绩筑底，制造端关注自身强Alpha。品牌端：

    　　尽管24Q3 国内服装鞋帽针纺织品类零售表现环比Q2 有所下滑，但自7 月以来零售同比增速呈现逐月改善趋势。建议重点关注业绩稳健向好，或有望充分筑底的优质品牌公司，建议关注波司登，滔搏，新秀丽。制造端：24Q3 海外出口环比Q2 整体加速，9 月中国与越南纺服出口增速均环比下降、但相比之下中国更具韧性。伴随下半年基数开始逐步走高，我们仍然看好①能在核心客户中持续提升供应商份额，②自身核心客户经营景气度稳健的优质制造企业，建议关注申洲国际，裕元集团，九兴控股，华利集团。

    　　风险提示。消费者喜好改变，行业竞争加剧，经济下行零售环境疲软。

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