12月政治局会议策略快评：如何理解“超常规”

　　据新华社北京12 月9 日电：中共中央政治局12 月9 日召开会议，分析研究2025 年经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。

    　　1. 会议通稿虽不涉及具体的经济目标数字，但政策基调变化已是“数年未见”：（1）“加强超常规逆周期调节”，是大会通稿上首次出现，我们理解这很有可能意味着官方目标赤字率将有超常规提升（例如从3%上调至4%），也预示着后续多元化、非常规的政策调节手段。

    　　（2）“适度宽松的货币政策”是2010 年7 月以来再度出现，期间均为“稳健”，即使在14-15 年货币宽松周期也未有该措辞的调整，这为25 年的货币宽松预期做出铺垫；（3）“更加积极的财政政策”是2020 年7 月以来再度出现，20 年疫情特殊背景下当年官方目标赤字率定在3.6%已是2010 年以来最高，时隔4 年基调变化也预示25 年赤字空间有望进一步打开。

    　　2. 具体到经济工作上，首要次序是“扩大国内需求”，此外“稳住楼市股市”的表述更加直白：扩内需的重要性毋庸置疑，缓解了市场前期关于“是否仅化解风险、缺乏需求刺激”的担忧；9 月政治局会议对于股市的表述为“要努力提振资本市场”，对于楼市的表述为“促进房地产市场止跌回稳”，本次会议对于支持权益市场与房地产市场稳定的决心更加直接。

    　　在前期《未来两周关键会议如何指引“跨年行情”》中，我们对于岁末的“跨年行情”给出了三种情景假设，过去2 个月市场演绎的是【情形二】，目前则有望向【情形三】靠拢。配置上【经济周期类】资产交易基本面改善预期，此外主题活跃也有利于【景气成长类】资产表现。

    　　“超常规”意味着官方目标赤字率空间打开，“官方目标赤字率→广义财政空间→PPI→ROE”的传导逻辑更流畅，跨年行情与春季躁动值得期待。配置关注：1. 市场基本确认经济处于复苏前期的状态，政策和流动性恢复，而ROE 形成向上弹性仍需要验证，因此重点寻找ROE结构性改善的方向：困境反转的磷酸铁锂/军工/消费刺激领域，国产替代相关的半导体，长期破净公司及并购重组相关线索。2. 演绎情形偏向于【情形三】的背景下，过去两个月滞涨的顺周期白马也有望迎来中枢上移，整体风格相较过于2 个月更加均衡：港股互联网、A 股白酒/大消费/大金融。

    　　风险提示：地缘政治风险超预期；全球经济下行幅度及时长超预期；美联储降息节奏及幅度存在不确定性；中国货币及财政政策的出台时间及形式存在不确定；盈利环境发生超预期波动；人民币汇率发生超预期波动。

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