进出口数据快评：出口增速继续保持韧性

　　事项：

    　　12 月10 日，海关总署公布数据显示，中国11 月出口（以美元计价）同比增长6.7%，前值增12.7%；进口下降3.9%，前值下降2.3%；贸易顺差974.4 亿美元，前值957.2 亿美元。

    　　评论：

    　　出口增速继续保持韧性

    　　11 月出口增速当月同比+6.7%，较上月+12.7%的水平出现回落，也低于wind 一致预期8.7%的水平，但仍然维持较高增速水平。特别值得注意的是，自今年8 月份以来，我国出口国别增速出现趋势性变化，表现为对发达国家（美国、欧元区和日本）出口增速连续逐渐走高，而对新兴经济体则有所回落。这与全球制造业景气度变化有关。后续来看，年内出口高增长已成定局，明年出口情况、特别是对发达经济体的出口则需要观察美国等经济体降息后的复苏节奏及外部贸易政策调整情况。

    　　出口商品结构和国别看，高端制造业产品出口增速边际走弱商品结构方面，横向比较来看，本月出口金额累计同比绝对增速较高的商品仍是船舶（+63.6%）、集成电路（+18.8%）、汽车（+15.8%）等相关产品。但是，从边际变化上看，本月中高端制造业产品增速普遍回落较大，如汽车较上月增速回落2.8 个百分点、船舶回落8.9 个百分点、集成电路也回落0.8 个百分点。

    　　反而上游资源品和中游中间产品增速相对稳定或略有上升。与出口产品结构调整相适应，国别结构也继续发生变化，对美国、欧元区和日本出口增速分别为+3.9%、+2.4%和-3.4%，较上月分别提高0.6、0.5 和1.0百分点。

    　　进口看，进口增速依旧疲弱

    　　11 月进口金额当月同比-3.9%，低于Wind 一致预期+0.63%和10 月当月同比-2.3%的水平，同时也创下进口增速5 个月来最低水平。从进口商品来看，绝对增速较高的仍是铜矿砂（+13.1%）、集成电路（+10.5%）等，边际变化上，本月大部门商品进口增速有所下降，主要商品中煤增速上行较为明显（+0.9%）。总体来看，11 月份进口数据仍然相对疲弱，反映内需修复尚需时日。

    　　总结看，出口维持增速，注意出口结构调整

    　　总结来看，11 月份出口增速尽管较10 月高点有所回落，但仍维持了相对较高增长，反映外需维持较强韧性。近期出口数据较为值得关注的点在于，从出口结构和出口国别两个层面来看，出口结构正在发生从高端制造业到原材料和中间产品、从新兴市场到发达市场的转变过程。这种转变一方面可能受到全球制造业景气度切换的影响，另一方面可能也与市场普遍预期后续发达国家贸易政策存在较大不确定性、出口存在“抢订单”现象有关。后续看，2025 年上半年在全球制造业继续回暖和贸易环境尚未发生重大变故的前提下，出口仍较大概率维持一定增速。

    　　风险提示

    　　海外经济体政策不确定性，外部需求下滑。

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