11月外贸数据解读：出口并不算弱

　　11 月出口增速有所回落，较10 月增速下降6 个百分点。从量价拆分来看，由于积压货物发出影响结束，数量拉动作用回落，价格拖累略增。从地区和品类来看，对发达国家出口相对较好，“抢出口”或有一定贡献，带动消费电子有所改善。全球制造业PMI 回升，对东盟出口仍在高位，服装出口也有韧性。

    　　本月出口表现如何？我们认为出口仍强。首先，10 月出口增速因包含延迟发货等因素而扭曲高增，对应本月增速重回正常区间，与今年4 月以来均值较为接近。其次，在去年同期基数大幅抬升的背景下，本月出口表现实际相对较强，两年年均增速也有回升。最后，从绝对值来看，单月出口值也是近两年新高，指向出口不弱。展望未来，今年出口增速将表现不差，对经济增长或也将由去年的拖累转为拉动。

    　　对于明年，我们认为不必过于悲观，出口节奏或呈现前高后低趋势。一方面，美联储已经开启降息，全球主要央行也在宽松途中，这将带动全球需求回升，考虑历史经验，基准情形下或拉动出口3 个百分点。另一方面，美国若加征关税，或在明年年中附近落地，上半年“抢出口”将提供一定韧性，而下半年关税加征以及转口贸易限制实施，将给出口带来一定压力。

    　　机械明显回落，消费电子表现较好。从各类商品出口表现来看，各类产品对出口拉动普遍下降。其中机械降幅尤为显著。此外，劳动密集型、原材料以及电子也有不同程度下降。从产业链来看，交运行业中，通用机械设备（14.1%）降幅最为明显，较上月下降超15 个百分点，汽车（-7.7%）以及医疗仪器及器械（9.8%）降幅也超10 个百分点。原材料中，成品油（-13.5%）增幅超15 个百分点，稀土（-34.8%）以及钢材（2.7%）降幅超20 个百分点。电子产业中，除消费电子，如液晶平板显示模组（10.7%）、自动数据处理设备（16.5%）和手机（-0.3%）以外，其余产品增速均有下降，其中家用电器（10.4%）回落超10 个百分点。劳动密集产品中，纺织纱线（9.6%）和家具（-2.6%）降幅明显。

    　　进口增速略降，但内需不差。11 月我国进口同比增速为-3.9%，虽较上月回落，但内需或不差。一方面，11 月原材料价格回落拖累进口增速下行，进口数量仍有韧性。另一方面，高频数据中，地产和汽车等销量数据印证内需并不差。从具体国别来看，除从东盟（-2.5%）进口相较10 月有所回升，其余主要贸易伙伴进口增速出现不同程度下滑，其中进口美国降幅超15 个百分点，或因新增高科技禁令所致。从进口增速的拉动来看，除东盟与非洲对我国的进口拉动较10 月有所上升外，其余主要贸易经济体对进口拉动均有下行。

    　　风险提示：国内经济复苏不及预期，欧美需求回落超预期，发展中国家需求不及预期，进出口政策变动。

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