债券研究：PPI降幅收窄 环比转涨

　　事件

    　　2024 年12 月9 日，统计局发布数据：2024 年11 月份，全国居民消费价格同比上涨0.2%，环比下降0.6%。全国工业生产者出厂价格同比下降2.5%，环比上涨0.1%。

    　　分析

    　　11 月CPI 同比增长0.2%，低于市场预期；CPI 环比下降0.6%，低于近五年季节性均值。11 月核心CPI 同比增长0.3%，环比下降0.1%，高于近五年季节性均值。

    　　同比来看，CPI 涨幅比上月下降0.1 个百分点，食品烟酒类价格涨幅回落是主要因素。食品烟酒类价格同比上涨0.9%，影响CPI 上涨约0.26 个百分点。食品中，鲜菜和畜肉类价格同比涨幅较大，其中鲜菜价格上涨10%，影响CPI 上涨约0.2 个百分点；猪肉价格继续大幅上涨13.7%，影响CPI 上涨约0.17 个百分点；水产品价格同比小幅上涨，粮食和鲜果价格同比下降。其他七个大类中其他用品及服务同比涨幅较大，衣着、医疗保健和教育文化娱乐价格小幅上涨；交通通信、生活用品及服务、居住价格同比下降。能源和燃油小汽车价格降幅收窄。

    　　环比来看，CPI 降幅比上月扩大0.3 个百分点，主要是受食品价格超季节性下降影响。食品烟酒类价格环比下降1.7%，影响CPI 下降约0.48 个百分点。鲜菜、畜肉类，水产品、蛋类、鲜果价格均有不同幅度的下降，其中鲜菜价格下降13.2%，影响CPI 下降约0.33个百分点。其他七大类价格环比一涨两平四降。其中，衣着价格上涨；居住、医疗保健价格均持平；教育文化娱乐、生活用品及服务、交通通信、其他用品及服务价格均下降。

    　　受一揽子稳增长政策提振，工业品需求有所回升。11 月PPI 同比下降2.5%，降幅比上月收窄0.4 个百分点，高于市场预期，PPI环比上涨0.1%，涨幅比上月提升0.2 个百分点，高于近五年季节性均值。

    　　同比来看，PPI 主要由上游价格下跌拖累，生产资料价格下降2.9%，影响PPI 下降约2.12 个百分点。其中，采掘工业、原材料工业、加工工业价格均下降。生活资料价格下降1.4%，影响PPI 下降约0.36 个百分点。其中，耐用消费品价格降幅较大。主要行业中，有色、文体价格同比上涨，石油和天然气开采、石油煤炭加工、化工、非金属矿物、TMT、电气机械和电力热力等产业价格同比降幅收窄；黑色、煤炭开采洗选等产业价格同比降幅扩大。

    　　环比来看，生产资料价格上涨0.1%，影响PPI 上涨约0.1 个百分点；生活资料价格持平。一揽子增量政策落地显效等因素带动下，国内部分工业品需求恢复，水泥、有色金属、钢材等工业产品价格上涨。原油价格下行带动石油开采、化工等价格下行。受需求疲软影响，部分装备制造业和消费品制造业价格下降。央行提出“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量”，后续降准概率进一步提升。

    　　风险提示

    　　1、经济修复不及预期；

    　　2、稳增长政策不及预期。

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