2025年资产配置展望：以质换量：从商品表现来看周期与资产配置

　　行业比较：看好科技、产业链红利带来的估值提升，内需持续改善政策方向：人工智能、生物制造、商业航天、低空经济等。加强应用基础研究和前沿研究，强化企业科技创新主体地位。

    　　在稳定的增长数据背后，全球正在从商品消费转向服务消费。虽然全球通胀下降，但经济下行风险正在上升；自2024年6月，主要发达经济体央行开始下调政策利率，政策立场转向中性；利率预计将逐渐降至自然水平。美国未来关税政策仍有不确定性，预计商品价格在2025年下半年开始抬头。1）看好国内政策的力度以及灵活性，从部分商品的出口退税减少，有助于国内落后产能淘汰，提升出口溢价。2）从未来周期性行业资本开支放缓，在建工程转固后带来折旧现金流的增加，未来估值提升。3）从无风险利率下行，以及分红稳定性增加，仍看好分红板块。

    　　科技与成长：回溯各板块相对沪深300的超额收益，以及未来的产业方向，科技创新为长期赛道。重点推荐医药生物、电子板块及计算机板块。

    　　消费板块：需求稳健的高端酒和景气度较强的区域龙头。成本改善，产品创新突出，渠道拓展力强的标的。国货品牌力、产品力、研发力以及性价比不断提升，消费者对国货产品认知和需求不断加大，如化妆品、纺服龙头等。

    　　周期板块：化工行业的周期底部，随着现金流的改善，在资本开支与分红之间寻找新的平衡点，未来向上确定性强。从业绩稳定性和分红属性，看好公用事业板块。

    　　高端制造：机器人核心零部件逐渐实现国产替代，国产龙头深挖长尾市场，加速推出行业整体解决方案，叠加销售渠道、性价比、售后服务等优势，有望持续提升市占率。机械制造，推进自主可控、强链补链是大势所趋，政策引导有望助力国产替代。国内汽车出口份额持续增长，汽车零部件及产业链配套优势将会进一步体现，品牌影响力增强。

    　　大金融：银行业的低估值、高分红的红利属性。支持头部证券公司通过并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行。

    　　风险提示

    上游原材料价格暴涨或者暴跌风险。中国仍是主要资源品的进口国，当产品价格暴涨时，推高国内下游的使用成本；当价格出现大幅下跌时，原料的库存将会有跌价损失，影响到企业的当期利润。

    美联储降息放缓，以及日本货币回归正常化的风险。如美联储降息放缓，或者日本货币政策回归正常化；引发资金回流，对于外汇形成压力，国内降息空间缩小，对国内的货币刺激政策形成影响。

    国内房地产需求下行，社会消费不足的风险。2024年1-10月份，全国房地产开发投资同比下降10.3%，房地产开发企业房屋施工面积同比下降12.4%。由于房地产的产业链带动商品的需求量较大，消费和出口能否弥补房地产投资下滑带来的风险。

    海外需求下跌，影响产品出口的风险。中国始终保持着贸易顺差，出口也向高端装置制造方向发展。但是欧美等主要发达经济体仍然存在着衰退的风险，从而影响到海外市场的需求。

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