FICC研究框架及展望：以价为锚 把握周期中的确定性

　　结论：

    　　（1）汇率：韧性或强于预期，2025年中枢7.10-7.40。特朗普政府的关税变量将成为最大扰动项。但考虑FOMC降息周期延续确定性较高，中美利差倒挂幅度进一步走阔概率有限。且中国央行逆周期调节工具箱储备充足，我们认为汇率韧性可能强于预期，贬破7.5的概率较小。

    　　（2）债市：货币政策适度宽松，2025年或仍震荡走牛。一方面，中央经济工作会议政策预期、权益市场风险偏好以及潜在关税压力预期下汇率的边际变化可能对利率形成阶段扰动。另一方面，新旧动能转型下经济复苏斜率仍待验证、银保及广义基金“资产荒”欠配需求以及欧美降息周期对我国货币政策宽松空间约束的收敛，均仍对利率下行空间形成支撑。

    　　（3）黄金：或再迎配置窗口期，2025年存在新高可能。中长期维度，金价运行需回到FOMC货币政策周期、全球经济基本面及“去美元化”的底层逻辑。美元强势基础转弱后，对黄金的压制或放缓。此外，SPDR Gold Shares等黄金ETF于2024年8月转为净增持。虽2022年Q4至今黄金累计涨幅近70%，后续赔率或收敛，但黄金周期性拐点的出现或言之尚早。

    　　风险提示

    特朗普政府政策超预期：特朗普政府主张对内减税，对外加征关税，同时限制非法移民。如果政策强于预期，“再通胀”交易可能导致美债利率持续高位。

    海外银行业危机蔓延：部分海外银行资产端以长久期、低利率产品为主，流动性相对较差。而全球多数发达经济体央行连续加息背景下，银行负债端若集中于久期短且利率高的产品，或使得资产负债期限错配、净息差压缩甚至倒挂，引发一定流动性危机和挤兑风险。

    国际地缘摩擦超预期：俄乌冲突尚未结束，地缘摩擦扰动或引发大宗价格大幅波动，引发通胀上行。

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