2024年11月外贸数据点评：外需加持“抢出口”

　　事项：

    　　以美元计价，2024 年11 月中国出口同比为6.7%，前值为12.7%；进口同比增长-3.9%，较上月下降1.6 个百分点；贸易顺差974.4 亿美元，同比增长41.1%。

    　　平安观点：

    　　11 月份中国出口单月同比增速回落，但绝对水平仍然较高。出口增速回落的原因在于，10 月份中国出口受到9 月台风天气过后出口顺延的推升，这一影响在11 月份消退。从结构上看，“抢出口”的支撑仍然较强，美国对中国出口的拉动进一步提升，其贡献在主要经济体中居于首位；上一轮中美贸易摩擦被重点加征关税的计算机、纺织鞋服等产品，对中国出口的拉动增强，可侧面体现相关行业对关税加征的担忧。回顾2018 到2019 年间的“抢出口”，进出口商对加征关税的预期越强、筹备越早，或美国制造业需求越强，抢出口效应的带动越强。着眼于未来一到两个月，外贸“抢出口”的确定性相对较高，而近期美国制造业PMI 回升，对“抢出口”也有加持。

    　　分国别看，11 月中国对主要区域出口的累计同比增速大多较上月提升。其中，对美国、欧盟、东盟、非洲的出口，是中国出口的主要带动所在，这四个区域对于中国出口增速的拉动较前10 个月提升接近0.3 个百分点，基本可以解释同期中国出口增速的上行。不过，前11 个月中国大陆对越南、巴西、中国香港出口的累计同比增速自高位回落。

    　　分产品来看， 11 月中国出口中，计算机（包括自动数据处理设备及其零部件）、纺织鞋服相关产品（包括纺织纱线织物及其制品、服装及衣着附件、鞋靴）对中国出口的拉动有所增强。据PIIE 统计，2018-2019 年美国利用301 条款对中国出口产品加征关税，主要冲击落在电子和电气机械、机械类和纺织服装等品类，相关企业对加征关税的担忧可能较强，短期内“抢出口”成为主线逻辑。不过，中国竞争优势较强的汽车(包括整车、底盘和汽车零配件)、船舶等运输设备，以及家用电器、家具及其零件两类房地产后周期相关的消费品，对中国出口的拉动减弱。

    　　进口方面，11 月增速下滑或受到人民币汇率贬值影响，进口成本被推升，但其同比负增态势也体现出内需恢复仍有较大空间。2024 年11 月中国进口同比增长-3.9%，较上月下降1.6 个百分点。人民币相对美元在10 至11月份累计贬值3.2%，直接推升进口成本。分产品看，11 月中国进口同时受到原材料、农产品和机电产品的拖累。“量”的回落成为主导，主要产品中，集成电路、成品油、铁矿、钢材等原材料进口量价齐跌，汽车、天然气、铜材进口量减价增，最终在进口金额方面均有拖累。

    　　风险提示：稳增长政策落地不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济衰退程度超预期等。

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