大类资产策略研究(一)：“固收+”策略中风险分散模型的应用探索

　　策略背景

    　　1） 必要性：当前证券市场，各类资产收益机会与观点分歧并存；资金端避险意愿上升；市场对具有“攻守兼备”特征的多资产“固收+”策略存在客观需求；

    　　2） 可行性：A 股与其他类别资产长期存在低相关、负相关关系；A 股收益率与波动性存在负相关性。因此，基于“均值-方差”理论的风险分散模型在我国具有落地空间。

    　　策略设计

    　　1） 基础资产：我们筛选规模以上且流动性较好的A 股、利率债、大宗商品类ETF 及指数，得到一组代表性较强、相关性较低的资产；

    　　2） 定量模型：报告基于目标波动性模型，构建具有10%年化波动性约束和10-30%权益仓位约束的“固收+”策略。

    　　策略回测

    　　1） 策略业绩：策略近10 年年化收益率约7.38%，夏普比率约1.01；近5 年年化收益率约8.69%，夏普比率约1.42，业绩优于固定权重组合。策略近10 年来，绝对收益的月胜率约71.67%，自2016 年以来动态回撤幅度持续小于10%，表现出较好的风险收益特征；

    　　2） 持仓分析：策略持仓在资产类别内部相对集中，能通过在各类资产之间进行轮动配置、在各类资产内部进行资产风格/期限/商品品种的轮动配置实现收益增厚。

    　　策略持仓

    　　1） 大类配置：2024 年12 月，策略将持有10%的股票资产、80%的中长债券资产和10%的黄金资产；

    　　2） 权益仓位：策略权益持仓由5.69%的180 价值指数、2.52%的科技龙头指数、1.79%的创业板指构成；呈现哑铃结构。

    　　策略总结

    　　1) 策略目标实现：策略在约束风险的前提下，取得了优于沪深300 指数、中证非纯债基指数等业绩基准的稳定回报，较好实现了策略目标；

    　　2) 策略应用展望：策略构建逻辑简明清晰，能基于投资者的风险偏好做出调整、与其他策略灵活搭配，应用场景广泛；策略以ETF 及其跟踪指数为标的，策略容量较大。

    　　风险提示

    　　各类资产的风险收益特征发生异常调整，基于历史数据估算的模型参数在短期内失真，造成策略失效的风险。

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