传媒互联网年度策略：冬去春来 包容并蓄

　　AI赋能叠加政策转暖，传媒行业具备牛市基础。复盘传媒历史行情，我们认为“科技变革”及“政策支持”为传媒行业牛市必不可少的催化剂。站在当前时点来看，国内外AI技术持续迭代，AI应用陆续落地，且政策鼓励文化出海、文化强国等，传媒行业已满足牛市的必要条件。

    　　主线一：出海。受益于政策支持以及我国内容产业强劲的竞争力，文化出海有望打开行业增长空间（1）游戏：手游出海保持优势，《黑神话:悟空》带动主机游戏出海加速；（2）短剧：受益于供需两侧双向提振，短剧出海市场规模有望达百亿美元；（3）短视频：Tik tok 、Kwai持续加强海外布局，商业化能力亦逐步提升；（4）跨境电商：我国跨境B2C及B2B电商维持良好增长，2025年建议关注一带一路新兴市场发展机遇。

    　　主线二：AI应用。AI多模态能力持续提升，AppLovin等海外公司业绩高增验证AI应用商业化能力，期待国内AI应用持续放量（1）电商：

    　　AI Agent助力商家降本增效，同时提升消费者购物体验以及转化率，带动电商行业发展；（2）短视频/影视：国内快手可灵、字节豆包、Minimax等视频大模型陆续推出，赋能影视制作各个环节； （3）AI+3D：图生可交互3D空间能力实现重大突破，空间智能持续升级；（4）营销：AI不但可以赋能营销物料制作，亦可以提升广告投放达标率，带动A股广告营销公司议价能力及利润率的提升。

    　　主线三：港股互联网。当前国内互联网平台竞争格局清晰，快手、美团、哔哩哔哩、阿里巴巴等公司兼具成长性+高壁垒，叠加港股流动性上升未来有望呈现更高价值表现。

    　　重点标的：（1）游戏：腾讯控股、网易、完美世界、吉比特、创梦天地、三七互娱、恺英网络；（2）广告营销：蓝色光标、易点天下、浙文互联、天娱数科、因赛集团；（3）影视院线：万达电影、光线传媒、幸福蓝海；（4）出版：中文在线、视觉中国、南方传媒、皖新传媒、山东出版；（5）电商：阿里巴巴、拼多多、快手、京东集团；（6）互联网：美团、快手、哔哩哔哩、阿里巴巴、网易。

    　　风险提示：AI发展不及预期；海外市场潜力不及预期；同业竞争风险；宏观或选消费不及预期；外延资产减值风险；政策监管风险等。

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