债券研究：出口平稳增长

　　事件

    　　12 月10 日，据海关统计，2024 年前11 个月，我国货物贸易进出口总值39.79 万亿元人民币，同比增长4.9%。其中，出口23.04 万亿元，增长6.7%；进口16.75 万亿元，增长2.4%。按美元计价，前11 个月，我国进出口总值5.6 万亿美元，增长3.6%。其中，出口3.24 万亿美元，增长5.4%；进口2.36 万亿美元，增长1.2%。

    　　分析

    　　1-11 月我国出口（以美元计，下同）同比增长5.4%，较前值上升0.3 个百分点；11 月出口增长6.7%，较前值大幅下降6 个百分点，低于市场预期，但略高于近5 年季节性。抢出口影响逐步消退，外需有所企稳。11 月全球制造业PMI 为50，环比上行0.6 个百分点。

    　　美国制造业PMI 环比上行，日本、欧洲制造业PMI 环比下行，均处于收缩区间。11 月韩国、越南出口也有所减弱。1-11 月我国进口同比增长1.2%，较前值下行0.5 个百分点。11 月进口同比下降3.9%，降幅较前值扩大1.6 个百分点，低于市场预期和近5 年季节性。

    　　从区域看，受益于低基数，11 月对东盟、拉美、非洲等出口继续高增；对发达经济体的美国、欧盟和日本保持较高增速；对俄罗斯增速回落。

    　　从商品出口看，机电产品和高新技术产品出口增速继续回升，1-11 月机电产品出口同比增长7%，较前值上升0.1 个百分点；1-11 月高新技术产品出口同比增长4.9%，较前值上升0.2 个百分点。

    　　11 月主要是电子、机械等板块出口良好，具体来看，自动数据处理设备、通用机械设备、集成电路、液晶平板、家电、医疗器械等出口同比增速较快，而成品油、汽车和劳动密集型的箱包、灯具、家具、鞋靴等出口同比增速下行。

    　　内需仍然疲软使得11 月进口偏弱。从主要产品进口金额来看，大类进口增速均有不同幅度的下行，其中农产品和集成电路进口同比下行较大。主要大宗商品进口数量来看，原油进口同比上行，天然气、铜矿和铁矿进口同比下行。

    　　11 月中国PMI 新出口订单分项为48.1%，较上月回升0.8 个百分点。后续关注贸易摩擦给出口带来的挑战。同时关注超常规稳增长政策对内需的拉动效果。

    　　风险提示

    　　1、经济修复不及预期；

    　　2、主要贸易对手需求回落。

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