银行业：货币金融观察之四：提高赤字率 适时降准降息

　　事件：中央经济工作会议12 月11 日至12 日在北京举行，12 日晚间发布会议通稿。前期在12 月9 号，中共中央政治局召开会议，分析研究2025 年经济工作，并发布了通稿，我们前期也发布两篇点评《银行视角看政治会议三个关键词》、《08 年适度宽松节奏和效果如何？》。整体来看，中央经济工作会议政策基调和表述延续9 号政治局会议的通稿精神，所以相关政策基调市场已经有所预期，我们认为边际上值得关注的要点如下：

    　　一、未提“超常规逆周期调节”。9 号政治会议通稿中，我们比较关注新增政策基调关键词有三，一是“超常规”逆周期调节、“更加积极”的财政政策和“适度宽松”的货币政策。中央经济工作会议通稿中，未再提及“超常规逆周期调节”，“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”仍延续。

    　　二、“更加积极财政政策”更加明确。通稿表示1）提高财政赤字率；2）加大财政支出强度；3）增加发行超长期特别国债；4）增加地方政府专项债券发行使用。上次更加积极财政政策基调是2020 年，2020 年预算赤字率是3.6%，较2019 年提高0.8%，2020 年新增地方专项债额3.75 万亿元，较2019 年增加1.6 万亿元。24 年财政预算中，赤字率3%，超长期特别国债1 万亿，地方专项债3.9 万亿元（不含化债）。从会议表述来看，我们中性预期25 年预算赤字率可能超过4%，特别国债超过1.5 万亿，地方专项债超5 万亿元（不含化债），加上2 万亿化债专项债额度，预计整体政府债增量预算约14 万亿元。

    　　三、“适度宽松货币政策”更加明确。通稿表示1）适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配；2）保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定；3）探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具。预计年底或明年初会有降准降息落地，金融市场流动性环境延续充裕，社融和M1 增速继续回升。预计随着降息落地，银行息差仍有下行压力，但相较去年，未再提“引导金融机构加大对科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济等方面的支持力度。促进社会综合融资成本稳中有降”，银行额外的非市场化让利压力可能有所下降。

    　　四、明年任务安排中促进消费排位提前第一位。当前经济环境，扩大消费是畅通经济循环的核心。会议还表示要制定促进生育政策，生育率低下也是当下消费需求不足的一个原因，而且可能产生未来供给不足问题。如果财税货币社保消费等政策能联合超常规发力，提高社会生育率，降低社会教育养育成本，短期解决需求不足，长期解决供给不足，大幅畅通生产消费循环一举多得。

    　　后续展望和投资建议：参考08 年和20 年经验，预计随着本轮宏观政策落地兑现，经济和资本市场也将回升。虽然短期货币宽松导致银行息差承压，但经济恢复有助于中期息差回升，促进银行中收增长，降低不良生成，利好估值回升，看好银行板块系统性行情和长期夏普优势。本轮宏观政策将更加注重消费和资本市场中收占比高、结算性负债强的银行会更加受益，估值溢价有望再回归。

    　　风险提示：经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期；存款竞争及定期化加剧。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。