信用利差周报2024年第46期：政治局会议再现“适度宽松” 央行宣布明年1月起M1统计口径扩围

　　市场动态

    　　12 月9 日，中共中央政治局召开会议，分析研究2025 年经济工作，部署宏观政策与改革措施。会议明确实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市。值得注意的是，会议首次提出加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，显示其促进经济增长的决心，同时货币政策基调由“稳健”转向“适度宽松”，并实施更加积极的财政政策。整体来看会议围绕稳增长、扩内需提出一系列支持性政策，表述整体偏积极，会后债券收益率也有所下行。12 月9 日，10 年期国债收益率较前一工作日下行3bp 至1.92%。结合会议部署及央行表态来看，年内央行有望采取进一步降息或下调存款准备金率等操作，若后续宽松货币政策进一步发力，有望推动债券发行规模增加和收益率下行，但也需观察后续经济数据变化和中央经济工作会议情况，关注增量信息可能带来的扰动。

    　　12 月2 日，央行发布公告称，自2025 年1 月启用修订后M1 统计口径，将个人活期存款和非银行支付机构客户备付金纳入M1 的统计范围，增强M1 统计对高流动性金融工具的覆盖。统计口径的调整后，M1 总量和结构复杂性将有所上升，有利于降低M1 的波动性，同时对货币市场而言，新口径能够更全面地反映流动性状况，有助于加强市场对资金动态的监测。同时，由于新口径M1 更贴近即时消费能力，其作为经济领先指标的预测能力得到强化，尤其对通胀的预测有效性可能提升。

    　　宏观数据

    　　11 月份，CPI 同比上涨0.2%，较上月回落0.1 个百分点，主要受食品价格涨幅回落影响；CPI 环比下降0.6%，较上月扩大0.3 个百分点。11 月份，PPI 同比下降2.5%，较上月收窄0.4 个百分点；PPI 环比由上月下降0.1%转为上涨0.1%。目前数据仍显示当前价格走势偏弱，短期内需进一步提振消费信心。

    　　货币市场

    　　上周，央行开展3541 亿元7 天期逆回购操作，同期有14862 亿元7 天期逆回购到期，合计净回笼资金11321 亿元。上周资金面整体有所收敛，各期限质押式回购利率全面上行2-17bp。Shibor 方面，3 月期和1 年期Shibor 较前一期分别下行9.7bp 和9bp，两者之间利差扩张至4.8bp。

    　　一级市场

    　　上周，信用债发行规模为2393.21 亿元，较前一期减少1433.83 亿元。分券种来看，不同券种普遍减少。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计977.96亿元，产业债发行规模818.47 亿元，均较前一期明显减少。净融资方面，多数行业表现为融资净流出。从发行成本来看，债券平均发行利率涨跌互现。

    　　二级市场

    　　上周，日均现券交易额较前一期增加384.37 亿元至17633.39 亿元。上周市场做多情绪升温，利率债和信用债收益率全面下行，降幅分别在2-8bp 和7-24bp 之间，10 年期国债收益率快速向下突破2%，创历史新低。信用利差方面，各期限信用利差全面收窄，幅度在9bp 以内。评级利差方面，不同等级间利差普遍收窄，幅度在1-6bp 之间。

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