工程机械行业月度报告：11月中国小松开工小时数同比增长4% 工程机械反转逻辑加强

　　事件：11 月中国小松挖掘机开工小时数为105.4 小时，同比增长4.4%。

    　　投资要点

    　　11 月中国小松开工小时数同比增长4.4%，8-11 月连续4 个月同比正增长中国11 月小松挖机开工小时数为105.4 小时，同比增长4.4%；日本11 月小松挖机开工小时数为46.1 小时，同比增长1.0%；欧洲11 月小松挖机开工小时数为73.8 小时，同比增长3.1%；北美11 月小松挖机开工小时数为59.9 小时，同比下降9.0%；印尼11 月小松挖机开工小时数为210.6 小时，同比增长0.4%。

    　　8-11 月中国小松开工小时数连续4 个月正增长，传递内需筑底逐步向好的信号，工程机械反转逻辑加强。

    　　11 月挖掘机总销量同比增长18%，国内外销量延续正增长11 月挖掘机总体销量17590 台，同比增长17.9%，4-11 月连续8 个月同比正增长，其中国内销量9020 台，同比增长20.5%，3-11 月连续9 个月同比正增长。

    　　11 月出口销量8570 台，同比增长15.2%，8-11 月连续4 个月同比正增长。1-11月挖掘机总体销量181762 台，同比增长1.9%；其中国内销量91231 台，同比增长10.8%；出口90531 台，同比下降5.7%。

    　　工程机械反转逻辑加强，内销拐点或已现，外销拐点或隐现，我们预计挖掘机内销正增长趋势有望延续，外销存在继续正增长的概率。

    　　工程机械反转逻辑加强，全球化+国内需求预期有望改善中国工程机械行业复苏三部曲——出口市占率提升、内需改善、更新周期启动1）海外：全球化持续推进，海外市占率有望不断提升。中国工程机械行业是全球优势产业（性价比等优势），有望从进口替代逐步走向供应全球，龙头厂商海外市占率有望持续提升。据KHL，2023 年全球Top50 工程机械制造商总销售额为2434 亿美元，其中徐工机械/三一重工/中联重科市占率分别为5.3%/4.2%/2.4%（合计11.9%），未来提升空间大。

    　　2）国内：工程机械行业国内周期有望筑底向上，更新周期有望启动内需：实施更加积极有为的宏观政策，国内需求预期有望逐步改善。9 月24日，央行宣布降准、降息、降存量房贷利率等相关政策。9 月26 日，政治局召开会议强调要促进房地产市场止跌回稳。中共中央政治局12 月9 日召开会议，会议强调实施更加积极有为的宏观政策，稳住楼市股市；会议指出实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。

    　　更新：国内周期有望筑底向上，期待更新周期启动。2015 年为挖掘机上轮周期底点，按8-10 年为更新周期测算，预计2024 年国内更新需求有望触底，未来有望周期上行。中央推动大规模设备更新有望促进工程机械设备更新换代，推动老旧“国一”、“国二”机型出清，加速存量“国三”切“国四”进程。

    　　3）化债：工程机械厂商下游客户回款有望加速。财政部部长蓝佛安在11 月8 日举行的十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上介绍，从2024 年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000 亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4 万亿元。再加上这次全国人大常委会批准的6 万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10 万亿元。

    　　投资建议：持续聚焦行业龙头：重点推荐三一重工、徐工机械、山推股份、恒立液压、中联重科、柳工、杭叉集团、安徽合力、浙江鼎力、建设机械；持续推荐潍柴动力、三一国际、诺力股份。

    　　风险提示：海外贸易摩擦风险；汇率波动风险。

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