2025年经济工作的五大看点：12月12日中央经济工作会议解读

　　事件：中央经济工作会议12 月11 日至12 日在北京举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话。中共中央政治局常委李强、赵乐际、王沪宁、蔡奇、丁薛祥、李希出席会议。

    　　五大看点：

    　　当前经济形势分析和2025 年总体基调：今年“经济社会发展主要目标任务即将顺利完成”，明年要保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步。

    　　宏观政策组合“超常规”：财政政策方面，本次会议明确提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用；货币政策方面，要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕，新框架下，财政货币或将更加紧密配合；加强财政、货币、就业、产业、区域、贸易、环保、监管等政策和改革开放举措的协调配合。

    　　扩内需更加注重消费，投资更重视提高效益：2025 年具体工作重点中，扩大内需是首要任务，且更加注重提振消费，后续财政支出的重点或将侧重消费，消费券、消费品以旧换新、特别群体补贴如生育补贴等规模和覆盖面有望进一步提升；投资方面，本轮政策更加注重提高投资效益，更大力度支持“两重”项目，后续投资或与新型城镇化建设、区域战略等结合，将资源投入到重点区域，提高资源使用效率。

    　　更加关注资产价格：会议明确提出“稳住楼市股市”“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，有利于稳定社会预期和居民资产负债表。

    　　长期性改革措施有望加快落地：预计民营经济促进法、财税体制改革、资本市场投融资综合改革等领域改革有望落地见效，与扩大内需相结合，有助于提升居民信心、提振消费。

    　　对债市影响：

    　　12 月9 日中共中央政治局会议召开以来，货币政策表述较为积极，长端利率快速下行，机构抢跑降息预期，10Y 国债到期收益率突破1.8%，与7 天逆回购利率利差低于30BP，市场或已定价央行降息。当前经济运行仍面临不少困难和挑战，明年降息确定性较高，且在低利率环境下，安全资产仍然紧缺，因此债市短期风险不大。展望2025 年，考虑到货币政策表态转变为“适度宽松的货币政策”，我们将年度策略中的利率展望下调10BP，即如果政策发力效果逐渐显现，利率走势可能是先下后上，10Y 国债利率区间1.6%~2.1%；如果外部压力较大且内需恢复偏慢，利率走势可能是前高后低，10Y 国债利率区间1.5%~2.0%。

    　　风险提示：政策节奏超预期，市场风险偏好变化，赎回压力再现，利率下行过快下波动风险增大，低利率环境下再投资风险增加。

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