传媒互联网行业：OTA 3Q24回顾与展望：业绩兑现 稳健增长

　　行业近况

    　　本文我们回顾全球OTA 3Q24 业绩，并讨论4Q24 和2024 全年发展情况。

    　　评论

    　　3Q 国内旅游需求具备韧性，4Q 价格压力进一步缓解。3Q24 受暑期、国庆假期助推，国内航空客运量同比增长8%，相比2Q 加速。4Q 节假日较少，我们预计量的同比增长或有所放缓，但在去年价格基数逐步走低的基础上我们认为价格下滑幅度有望缩窄。以酒店数据为例，根据STR，10 月中旬以来OCC 同比正增长，ADR 跌幅收窄至4-5%，国内旅游需求整体稳中向好。

    　　政策红利陆续释放。1）调休：11 月国务院办公厅印发《关于2025 年部分节假日安排的通知》，春节、劳动节各增加1 天公民放假的假日，我们看好假期总量增加对于旅游行业的拉动，由于假期集中释放旅游需求，且OTA 平台主要客群为休闲度假人群，或受益更为明显；2）免签：11 月7 日、22 日起我国再进一步放开入境游免签国家，包括日本、韩国等；此外，据《日本经济新闻》日本政府已经开始协调放宽中国公民赴日签证申请条件，部分手续将得到简化。我们看好便利签证政策对中国出入境游的提振。

    　　上游供给较为充分，OTA 议价权提升；行业竞争格局稳定，头部平台释放利润能力较强。3Q24 各OTA 平台净佣金率均有不同幅度上升，系上游酒店供给较为充分，OTA 议价权提升；另外酒店ADR 下滑明显，OTA 减少补贴也能维持较好的价格竞争力；且OTA 行业整体竞争格局稳定，各平台关注利润确定性，在价格上并未开展激烈竞争。我们预计该格局有望在中短期内维持。携程：我们预计4Q 收入同增19%，环比加速；我们预计携程国内和出境业务的利润率水平维持稳中有升，但公司主动选择在国际业务Trip.com上加大投入，4Q24 短期利润率或有所承压。2025 年如果行业竞争格局维持稳定，我们认为携程有望在稳健的国内、出境业务和快速增长的Trip.com 业务带动下，维持至少15%的同比增速，并结合经营杠杆，实现利润率的稳中有升。同程：我们预计4Q 核心OTA 收入同增19%；核心OTA 利润率预计将修复至疫情前水平，好于市场预期，市场看好其利润稳健释放。

    　　海外OTA 3Q 业绩均超预期，4Q 指引均有上调。受益于欧洲高于预期的需求释放，3Q Booking、Expedia 和Airbnb 收入同比增长9%、3%和10%，间夜量等经营数据增长普遍高于预期，移动端预订占比提升持续为行业趋势，且替代住宿业务加速扩张。全年各家利润率指引均有提升但幅度不一，Expedia、Airbnb 指引利润率小幅提升，而Booking 利润率上调，系直接预定占比提升带来营销费用优化。

    　　估值与建议

    　　我们维持相关公司的收入和盈利预测、评级、目标价不变。

    　　风险

    　　宏观不确定性；地缘政治；降本增效进展不及预期。

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