三环集团(300408)：高容料号进入快速成长期 垂直一体化优势突显

　　3Q24 毛利率环比增长，利润受财务费用小幅拖累。公司2024 前三季度实现营业收入53.81 亿元(YoY +31.05%)，归母净利润16.03 亿元(YoY +40.38%)，扣非净利润14.37 亿元(YoY +63.66%)，毛利率42.77%(YoY +2.99pcts)。对应单三季度实现营业收入19.53 亿元(YoY +32.29%，QoQ +4.81%)，归母净利润5.78 亿元(YoY +40.59%，QoQ -2.50%)，扣非净利润5.24 亿元(YoY+69.56%，QoQ -2.22%)，毛利率44.30%(YoY +4.42pct，QoQ +0.93pct)，利润率29.55%(YoY +1.68pct，QoQ -2.25pct)。利润率环比小幅下滑主要受到汇兑收益减少和政府补助减少影响，财务费用环比增加0.52 亿元。

    　　MLCC 周期触底向上，高容料号进入爆发期。公司以“材料+结构+功能”为发展方向，MLCC 产品不断朝着微型化、高容化、高频化、高可靠度、高压化等方向发展。随着产品技术突破和品质提升，近年来公司MLCC 产品市场认可度显著提高，为公司报告期内营业收入增长做出积极贡献。MLCC 一直是被动元件领域国产化率最低的赛道之一，公司对陶瓷材料完成了从材料到设备一体化深度整合，支撑公司成本控制能力、产品研发创新能力突出。目前，公司MLCC 已覆盖0201~2220 尺寸的主流规格，后续扩产计划将以高容料号为主，叠加AI 创新拉动，公司高容产品进入爆发期。

    　　光通信部件、SOFC 部件等多业务布局，注入长期增长动力。公司光通信用陶瓷插芯、片式电阻用氧化铝陶瓷基板、半导体陶瓷封装基座等产品产销量均居全球前列。插芯业务下游主要为光纤和数据中心，AI 推动算力基建市场增长，带动陶瓷插芯、MT 插芯等产品需求。SOFC 部件业务，公司实现了从SOFC上游隔膜板到SOFC 发电系统、应用系统的业务拓展。公司整体业务结构形成梯次发展阵型，支撑长期成长。

    　　投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级

    　　公司围绕陶瓷材料形成了一体化整合，重点投入的MLCC 业务高容料号进入快速成长期，我们预计公司2024-2026 年营收同比增长29.3%/21.2%/16.6%至74.1/89.8/104.7 亿元，归母净利润同比增长41.2%/17.8%/18.0%至22.3/26.3/31.0 亿元，当前股价对应2024-2026 年PE 分别为31/26/22 倍。

    　　通过相对估值，预计公司合理估值41.16~43.90 元，相对目前股价有7.5%-14.7%溢价。首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；公司新产品性能不及预期。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。